第十章资本结构讲义.pptVIP

* 方案一与方案二，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3： 解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=150（万元）。 由于预期的息税前利润为210万元，在方案一与方案二比较时选择长期债务融资 * * （三） 企业价值比较法 每股收益无差别法的缺点：没有考虑风险因素。 当风险一定时可运用每股收益的无差别点法，但当风险增加时，需考虑每股收益的增加是否能补偿风险增加所带来的报酬增加的要求。否则，依然会使股价降低。 所以，公司最佳资本结构应当是可使公司总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。此时，公司的资本成本也是最低的。 * * 企业的市场价值（V） =股票的市场价值+长期债务的价值=S+B 其中，长期债务的现值等于其面值；股票的现值等于企业未来净收益按股东要求的报酬率贴现的值，设企业的经营利润永续，股东要求的回报率不变。 * * 【例10-7】某企业的长期资本构成均为普通股，无长期债权资本和优先股资本。股票的账面价值为3000万元。预计未来每年EBIT为600万元，所得税税率为25%。该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票的方式，调整资本结构，提高企业价值。经咨询，目前的长期债务利率和权益资本成本的情况见下表所示。 * * 不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成本 债券市场价值B（万元） 税前债务资本成本Kd(%) 股票 β值 无风险报 酬率Rf (%) 市场证券组合 必要报酬率Rm(%) 权益资本 成本Ke (%) 0 — 1.2 8 12 12.8 300 10 1.3 8 12 13.2 600 10 1.4 8 12 13.6 900 12 1.55 8 12 14.2 1200 14 1.7 8 12 14.8 1500 16 2.1 8 12 16.4 * * 根据上表资料，即可计算出不同长期债务规模下的企业价值和加权平均资本成本。 企业市场价值和加权平均资本成本 企业市场价值V(万元) ①=②+③ 债务市场 价值B (万元)② 股票市场价值S (万元)③ 税前债务资本成本Kd(%) 权益资本成本Ke(%) 加权平均资本成本KWACC(%) 3515.63 0 3515.63 — 12.8 12.80 3538.64 300 3238.64 10 13.2 12.72 3577.94 600 2977.94 10 13.6 12.58 3498.59 900 2598.59 12 14.2 12.86 3389.19 1200 2189.19 14 14.8 13.28 3146.34 1500 1646.34 16 16.4 14.3 结论：长期债务为600万元时的资本结构为该企业的最佳资本结构。 * * * * 利息抵税的计算：利息抵税形成的现金流量的现值 例题：假设DL公司在未来的10年内每年支付1000万元的债务利息，在第10年末偿还2亿元本金。这些支付是无风险的。在此期间，每年的公司所得税税率为25%。无风险利率为5%。试计算利息抵税可以使公司价值增加多少？ PV（利息抵税）=250×（P/A,5%,10) =250 × 7.2717= 1930万元 （10年后本金的偿付不能在税前扣除，不能抵税） VL=VU+T×D * * 命题Ⅱ：有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。 ＜ * * 资本成本 负债权益比 Kd（1-T) 命题Ⅱ * * 税前WACC 利息抵税的抵减 若令d为负债与企业价值的权重比率， 表明，考虑所得税时，有负债企业加权平均资本成本随着债务比例的增加而降低。 * 在不断放宽MM理论的假设条件的情况下，从不同的视角研究资本结构。包括权衡理论、代理理论与优序融资理论。 （一）权衡理论 过多的债务会使企业陷入财务困境，引发财务困境成本（直接和间接的）的发生。 直接成本：指企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等； * * * 间接成本：比直接成本大，是指财务困境引发企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。 表现为：客户、供应商、员工的流失，投资者的警觉与谨慎导致的融资成本上升，被迫接受保全他人利益的交易条款等。 负债在带来抵税收益的同时也给企业带来了财务困境成本的上升。 * * 除税收外，债务和股权筹资的另一个重要的区别：债务必须要偿还，否则企业要破产；而企业却没有必须支付股利和实现资本利得的义务。 如果破产成本高昂，这些成本就可能抵消债务筹资的抵税收益。 * * 权衡理论就是强调在平衡债务利息的