浅谈资本市场缺陷条件下的税收与资本结构.pdfVIP

《经济0i~))2004年第6期 ●税务研究 浅谈资本市场缺陷条件下的税收与资本结构 ●原和平 摘 要：文章讨论了资本市场缺陷条件下，公司所得税、个人所得 于下降 因此，考虑了税收挡板不确定性因素的企 阶值可用下式表 税以及破产成本对资本结构决策的影响，并提出了个人的观点。 示，即v=无债务价值+纯粹的税收挡板价值一税收挡板不确宅性的价 关键词：资本结构 公司所得税 破产成本 值损失。显然，纯粹的税收挡板作用能增加企业价值，而它的不确定性 中图分类号：F810．42 文献标识码：A 又使企业的增加减慢甚至缩小。 文章编号：1004—4914(2004)06—203—02 ▲ J I 权 莫顿·米勒曾提出了一个观点，该观点认为：改变资本结构对公司 L1税收影响下的公 价值 益 报 总价值没有影响，即使有公司和个人所得税存在，公司资本结构依然是 酬 无关的。米勒认为，市场均衡时，个人和公司所得税的影响可以相互抵 值l／ I 销，他假定股权收入的个人所得税税率为零，并从边际意义的角度提 坚壁 堑至堡垂堕 堕 出，个人债权收入所得税税率应当与公司所得税税率相等，资本结构中 杠杆比率 债务所占比重的变化不改变投资者的税后总收入。米勒的这一命题有 图1 图： 其次，个人所得税也将影响资本结构。个人所得税能减少阻不能 很大争议，但却有助于我们更好地理解税收对资本结构的影响。应当 完全消除公司债务融资所带来的税收收益。仍以P俐说 q，假设债权 说，资本结构无关说是建立在不考虑资本市场缺陷基础上的。在无缺 报酬和股权报酬的个人所得税率均为30％，则有 陷的资本市场条件下，无论负债与股东权益怎样组合，公司总价值始终 _ 不变，负债与股东权益的组合不会使公司有所得失。但遗憾的是，现实 A 1 0 经济生活中的资本市场并不完善，资本结构的变动会对公司价值产生 债权报酬 0 } l 埘j 影响，资本成本也会发生变动，不完善的资本市场可以表现在许多方 减：个人所得税(30％) ／ l 36f1 面，其中最重要的表现就是税收和破产成衣的存在。 税后债权报酬 0 84(J 首先，公司昕得税将影响资本结构。由于存在公司所得税，债务利 股东可分配收益 2400 1681I 息可作为费用在税前扣除，而与股票相关的股利和留存盈余则不能在 减：个人所得税(30％) 720 ： f1J 税前扣除，因此，债务资本较权益资本有更大优势。譬