生：传统外汇理论课程.ppt

如以美国为本国，美元含金量为1克，英镑含金量为2克。在两国间每运送1克黄金要支付0.01克黄金的运费。设两国货币汇率为￡1＝US$（X）。 铸币平价：￡1＝US＄2 黄金输出点：￡1＝US＄2.02 黄金输入点：￡1＝US＄1.98 当X＞2.02，如X＝2.05，美国的进口商从英国购买1￡的商品，成本为 （1）货币兑换：2.05美元 （2）输送黄金：2.02美元 所以，美国的进口商将宁可输出黄金来支付货款 同时，当X＞2.02，如X＝2.05，人们将会把美元熔化成黄金，然后把黄金运到英国铸造成英镑，再兑换成美元赚取利润。 2.02美元——2.02克黄金 ——2克黄金（消耗0.02克黄金的运费） ——1英镑——2.05美元 ——赚取0.03美元 当X＜1.98，如X＝1.95，英国的进口商从美国购买1.95美元的商品，成本为 （1）货币兑换：1英镑 （2）输送黄金：1.95克黄金 ＋0.0195克黄金（运费） ＝1.9695克黄金 ＝0.98475英镑 所以，英国的进口商将宁可输出黄金来支付货款 同时，当X＜1.98，如X＝1.95，人们将会把英镑熔化成黄金，然后把黄金运到美国铸造成美元，再兑换成英镑赚取利润。 1.01英镑——2.02克黄金 ——2克黄金（消耗0.02克黄金的运费） ——2美元——1.025641英镑 ——赚取0.015641英镑 Balassa-Samuelson 效应 在可贸易商品上具有较高生产率的国家，非贸易商品的价格较高 人均收入越高的国家，其货币被高估的可能性越大 人均收入越低的国家，其货币越容易被低估 实证检验 当一国实际收入迅速增长时，以美元衡量的增长速度会更快 通货膨胀、利率平价与汇率 汇率与货币增长率之间的关系如何？ 货币供给增长率—通货膨胀率—利率—汇率 利率平价条件：R￥ - R＄ = (E1 - E0) / E0 πA = (PA1-PA0) / PA0 π= (P1-P0) / P0 根据购买力平价理论，我们有： E1/E0 = (P1 /P1A)/ (P0 /P0A)= (P1 / P0 ) (P1A / P0A) =(1+ π)/(1+ πA ) 通货膨胀、利率平价与汇率 (E1 - E0) / E0 =(π-πA)/(1+πA) 在其他条件相同条件下，一国货币的贬值幅度，大约等于国内通货膨胀率与外国通货膨胀率之差 同时可以得到： R￥ - R＄ = π-πA 即 R￥ - π = R＄ -πA 两国货币之间的名义利差等于与其通货膨胀率之差，各国之间的实际利率是相同的 称之为国际Fisher Effect Fisher 效应及国际Fisher Effect 反映通货膨胀率与利率之间的关系：R = r - π其中：R，实际利率；r，名义利率； π ，通货膨胀率 Fisher认为实际利率基本上是常数，因此名义利率的变化是通货膨胀率变化的反应 国际Fisher Effect：本国与外国之间的名义利率差是由于两国之间的通货膨胀率不同所至；利率高的国家，其通货膨胀率高 无抵补的利率平价 无抵补的利率平价指在即期外汇市场买进外汇进行利息套利，自愿承担汇率变动的风险，没有在远期外汇市卖出相应的头寸。假定：投资者风险中立 如果投资者预期一年后的汇率为Se，则在乙国金融市场投资活动的最终收入为： R*=(１＋i*)Se/S R=1+i R= R* １＋i＝(１＋i*) Se/S Se/S=1+Se/S-1=1+(Se-S)/S=1+ΔSe １＋i＝(1+ ΔSe)(１＋i*) １＋i＝１＋i*+ΔSe +i*Δse i*ΔSe 是二阶小量忽略不计 △ Se =i-i* 无抵补的利率平价 ΔSe ≈i－i* ΔSe表示预期的未来汇率变动率。 经济含义：预期的未来汇率变动率等于两国货币利率之差。 现代利率平价理论 简单的抵补利率平价理论存在着较严格的假设前提，诸如交易成本为零（如一价定律的成立）、套利资金的供给弹性无穷大、无投机者等等。而这些假设与实际情况很难吻合，因而也就降低了该理论对现实的解释力。 特森和哈斯等人建立了现代利率平价理论，通过放宽假设前提来克服简单利率平价理论的某些局限性。 现代利率平价将远期外汇市场的交易活动分为三种：纯粹的套利活动，纯粹的投机活动，商业套期保值活动