对经济转型的策略思考.pdfVIP

宏观及策略 关于经济转型的策略思考 ―对投资、消费和出口的再认识 2005 年11 月15 日 策略研究/专题研究 投资要点： 相关研究： 我们理解的“经济转型”，就是经济增长质量提高，降低能耗实现持续增 长，提高实体经济盈利能力。 当中国从封闭的经济小国转变为开放的经济大国时，突然发现，世界经 济从一个外生变量变成了内生变量。一个显著的事实是，多数投资者把 04 年以来世界资源价格上涨，归结为中国经济的高速增长和疯狂能耗。 中国经济崛起，世界经济重心改变，世界资源贸易和价格机制也随之改 变。我们相信，包括石油、煤炭在内的基础生产要素价格将持续高位。硬币 的另一面是，资源瓶颈限制中国增长步伐，节能才是持续增长的唯一途径。 而提高资源要素价格，是迫使微观经济体降低能耗的唯一手段。 与惊人增长速度不协调的是，中国实体经济的盈利能力徘徊在较低水平。 问题的本质原因，在于被扭曲的要素（包括资本）价格。要素价格扭曲，导 分析师 致滥用能源，资本价格扭曲，导致投资泛滥，上市公司漠视股权回报。 陈李 (8621)×445 我们预见，要素价格体制改革已经拉开帷幕。包括成品油、城市公用事 chenli@ 业产品、环保在内的社会生产生活要素价格将逐步提高。节能技术将被广泛 应用，传统能源仍将是增长主动力。 在医疗、教育等领域退出市场化之前，中国的消费难以“觉醒”。当预期 未来支出较高，收入增长不确定，居民只会把收入的增长转变为更高的储蓄。 我们更关注部分群体消费力量觉醒。三农政策提高了农民收入预期，农 民边际消费倾向连续三季度大于1。而彩色电视、普通电话、移动电话、影 碟机、医疗保健品等是农民“消费升级”的主要产品。 尽管人民币汇率、美国消费者信心，都是影响中国出口的重要因素。但 联系人 肖琳 国内储蓄和消费的错配，才是中国强劲出口的源泉。现在看来，这个源泉没 (8621)×364 有干枯。国内即期和未来的消费都不能消化储蓄导致的巨大产能，只能借助 xiaolin@ 出口，实现一般市场均衡。 地址：上海市南京东路99 号 电话：（8621 人民币升值的本质是贸易品部门劳动生产率提高，真实汇率接近PPP 理 上海申银万国证券研究所有限公司 论汇率。升值，提高了非贸易品部门的相对报酬。资本涌入该部门，导致非 贸易品部门规模加速扩张。观察其他东亚地区升值历程，金融、零售旅游、 农业等非贸易品行业产值都有明显增长。 展望转轨中经济，我们看好，资源、基础家电、医疗保健、出口辅助和 金融服务业 。 申银万国证券研究所