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浅谈中国企业现金并购中的融资风险 三中国企业现金并购的融资风险 （一）现金并购的资金来源及筹资方式 现金并购融资方式是多种多样的。现金并购融资按资金的来源不同一般可分为两大类融资方式．即内源融资方式和外源融资方式。内源融资是指从企业内部开辟资金来源，筹措所需资金。但由于并购活动所需的资金数额往往是非常巨大的，而企业内部资金毕竟是有限的，利用并购企业的营运资金流进行融资对于并购企业而言有很大的局限性因为一般不作为企业并购融资的主要方式。 现金并购中应用较多的融资方式是外源融资，指企业从外边有开辟资金来源．向企业以外的经济主体筹措资金。外源融资作为企业筹集资金的一条重要渠道．对企业扩大经营规模、增加资本的收益具有直接作用。当企业通过外源融资而扩大生产经营规模并由此获得收益时．其对外负债在财务上具有杠杆效益，这也是企业从事外源融资的基本动机。外部融资主要有两种一种是债务融资，包括收购方通过公司债务契约市场向公众出售票据(包括商业票据)和债务、向银行中长期借贷、或采取售后回租等方式获取的现金。公司债券是债务融资现金支付资金来源最重要的组成部分，每年筹集的现金可能是权益融资筹集现金的数倍之多。另一种是权益融资现金支付是通过向公众发行股票募集权益资金，然后用募集的权益资金支付给目标公司以完成并购交易的支付方式。相对于债务融资现金支付来说，权益融资现金支付所承担的资本风险较少，但却有股权稀释的不利。 （二）不同融资方式的风险分析 在现金并购中所采取的不同的融资方式都有不同的融资风险其具体风险如下所示： 1 ．债务性融资风险 采取债务性融资的企业，可能出现不能按时支付利息、到期不能归还本金的风险。另外负债具有财务杠杆的作用，当投资报酬率高于利率时，就能提高股东的收益。反之，就会降低股东收益，甚至危及股东资本，因此债务性融资还包括使普通股收益变动的风险。债务性融资因必须按时还本付息，刚性很强，筹资风险最大。可以预见，以负债提供融资的交易很可能会导致并购企业的权益负债率过高，使权益资本风险增大，其结果就是会对股票价格产生负面的影响，这又与并购企业希望通过债务融资避免股权价值稀释的初衷相违背。因此，在利用债务融资方式时，并购融资企业应当特别重视杠杆利益发挥与负债比率升高的平衡。 2 ．普通股融资风险 权益性融资不存在还本付息，故无财务风险。但筹资使用不当，会降低普通股收益，因此存在使股东收益变动的风险。如果完全使用股票进行交易，主要会涉及两个因素。首先是由于股权数额的增加，交易期间可能会引起股东每股盈余被稀释。影响这种情况发生与否的因素主要在于支付给被收购企业股票数量与这部分股票能为合并后企业增加的盈利的价值的比较；第二个因素是使用股票交易可能使投资者认为是并购企业的股票价格高于其价值的信号( 否则的话，并购企业宁愿选择使用债务融资) 。这两种可能就能解释为什么使用股票融资不如使用债务融资的交易对企业的财务状况及股票价值更为有利。 3 .优先股融资风险 优先股股东对公司的资产与盈余拥有优先于普通股股东受偿的权利，并取得固定的股息，具有债券者的特征。在正常经营的环境下，运用优先股筹集长期资金来源不会构成企业的财务风险，而避免财务风险的代价则表现为有限股的股息要在税后利润中支付，从而失去所得税的抵减效应。然而，一旦企业经营失败遭受破产，优先股股东的优先于普通股股东的受偿权，将使普通股股东的权益更加缩减。在企业清算资产不能满足优先股股东求偿权的情况下，优先股股东的利益将受到损害。因此从以上分析可看出，按融资风险的大小来排列融资方式，顺序为:债券优先股 普通股。 综上，通过融资成本和融资风险的考察，我们可发现: 资本成本低的资本结构，其融资风险必然较高，而资本成本高的资本结构，其融资风险则较低。债务比率越高，财务杠杆的作用就越大，对于融资企业来说就意味着较高的融资风险，而如果以较高的股票融资来减少融资的财务风险，融资成本就会升高，并且由于股权数额的增加，有可能会导致股权价值被稀释。由此可以看出，融资企业一方面要在降低杠杆比例带来的利益和EPS 稀释的代价之间进行权衡、作出判断；另一方面又要在财务杠杆作用的发挥与债务资本比重之间进行权衡。 四案例分析 中海油收购优尼科公司出价高大185亿美元，这其实是完全控股优尼科公司。虽然最后是由于所谓的政治原因导致了失败，但是不可否认，让一个中国石油公司去完全控制一个美国石油公司，不仅美国人在心理上接受不了，而且美国政府也不会接受，即使优尼科公司公司的业务大部分在亚洲。但是如果中海油采用一部分现金和一部分股权进行收购优尼科公司，会形成你中有我，我中有你，可能会是另外的一个结果。这点在联想收购IBM个人电脑业务上最为明显。当两家公司都同意收购后，美国人在心理上也很难接受自己的一个著名品牌被一个不知名的中国公司收购，而且美国