再融资计划简评(5页).pdfVIP

2006年6月6日 公司研究 调研简报 G 中化（600500）再融资计划简评 ——“一箭多雕”的战略性再融资计划 胡鸿轲、罗雄 021 huhk@ 1. 再融资计划概况： 2006 年 6 月 5 日公司发布公告称“拟发行不超过 12 亿元的分离交易可转债，同时每 100 元债券获赠不 超过 15 份认股权证（总计不超过 1.8 亿份），老股东享有一定比例优先认购权；该募集资金主要用于买/造船 以及新造 1000 个集装罐”。 按照公司可行性项目分析“该募集资金项目全部实施后，正常年份可以为公司带来约 1.2 亿元的净利润 贡献”。 2. 对公司推出融资计划的战略认识：由传统中间商向资源控制型渠道商转变 我们认为：G 中化（600500）推出本次融资计划不但增强了物流业务的竞争与盈利能力，更重要的是为 公司推进橡胶以及其他资源类板块的战略整合奠定了资金基础，公司再融资资金专款专用于液体化工品运输 船以及集装罐的战略发展，这样公司可以将本来用于该项投资的等额自有资金用于橡胶等资源类板块的投资， 大大提高了进入橡胶、其他资源类板块的战略进度与效率（据我们了解公司目前有三个工作组在东南亚考察 橡胶园、其他资源类业务的整合也在洽谈中）。 发行债券 1 年后，如果二级市场股价表现良好，公司还会拿到约 11 亿元的认股资金，这笔资金同样会支 撑公司向资源类上游领域的战略延伸。 长期看：股权分置改革从体制上改变了公司治理结构，大股东、流通股东、管理层的利益紧密结合在一 起，在这一大背景下，我们认为如果说现阶段上市公司还仅仅是依靠自身力量进行战略性延伸，那么不久的 将来，上市公司发展将进入下一个跨越式的成长阶段，母公司所属优质资产的重组（母公司拥有较多油田、 气田资源、中转交易平台、优质特种化工品生产研发等）推动公司业绩的快速增长。 我们认为：在现阶段上市公司自身的推动以及未来母公司的推动下，G 中化（600500）正由传统中间商 向资源控制型渠道商转变，这种转变的过程是公司业绩快速增长的过程，同样是投资者战略性持有的过程。 3. 再融资项目：投资于稳步成长的新兴高端航运细分市场 国内化工品运输市场：新兴的高端航运细分市场，中化占据主导地位 2004 年 6 月，经交通部授权，上海航运交易所日前采用公开招标方式，特许设立了 5 家中外合资船舶运 输公司从事国内港口之间的化工品运输。此举开创了中国水路运输特许经营权公开招标的先河。经过资格评 审评标，5 家中外联合体成为项目中标人：海南中化船务有限责任公司和思多而特运输集团有限公司、上海 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 东展油运有限公司和奥德费尔股份有限公司、大连远洋运输公司和小可由油轮株式会社、中国北方工业公司 和万邦航运控股有限公司、南京扬洋化工运贸有限公司和东京 MARINE 株式会社及第一油船株式会社。国内 港口间化工品运输尚处于发展初期，市场潜力巨大。 中化集团是中国石化原料、产品的综合服务商的角色。用公司自己的话说，“公司与国内外知名石化企 业保持着密切的合作关系”。因此，相对其他四家合资公司有更为明显的客户优势。牢牢把握着客户资源，这 也是公司敢于大规模进行船队扩张的“王牌”。 图 1：当前国内化工品运输运力情况 14 3 3 0 0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 中化国际 南京扬洋 大连远洋 上海东展 北方物流 资料来源：上市公司调研 目前市场需求持续快速增长 2005－2010 年各大合资石化园区的投产和扩产将产生巨大的高端化工品内贸水运市场需求。各大公司在 中国的新项目投产后产生的运量在 05 年 06 年出现跳跃性增长。预计将保持持续高速的增长，增长率将维持 在 8-10%左右。 图 2：中国新增石化项目示意图 资料来源：上市公司调研 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 3：国内液体化工品一程运输需求量（万吨） 150 160 200 340 640 860 900 940 980 162 293 299 350 431 286 326 373 425 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 国内项目新增累计运输量 国外进口内驳的累计分驳量 资料来源：上市公司调研 表 1：国内高端客户货物生成量（万吨） 2004 2005 2006E 2007E Shell 4 8 90 90 BP-SECCO 3 50 60 60 BY