金融工程学（第二版）（吴冲锋）06金融工程讲义第六讲.pptVIP

《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006 32 最便宜交割债券 转换因子和支付金额的设计使得各种可 交割等级的现货交割至少看起来是完全 等价的。但有两个地方我们不能忽略： ① 芝加哥期货交易所在计算转换因子 时，把债券的期限去尾精确到季度；② 转换因子在一段时期内是保持不变的， 但期货和现货的价格却每天都在变化。 这样，即使考虑转换因子，交割不同的 现货也可能会导致投资者的收益存在差 异。 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006 33 现金－持有策略下的债券期货定价 在买进现货的同时，卖空期货，然后保证不存在 套利机会，这就是债券期货的无套利定价方法， 或者称为现金持有定价法（cash-and-carry- arbitrage）。当然，前面的例子只是用于在交割 月的期货定价，同样可把它推广到交割月之前的 任何一天，只不过要考虑之前收到的利息进行再 投资问题。 考虑一投资者的投资策略： （１）在０时刻买进一债券现货，并持有到２时 刻； （２）在０时刻卖空一债券期货； （３）在２时刻用持有的现货去交割原先卖空的 期货。 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006 34 假设０时刻的现货价格为P０，期货价格 为FP０，０时刻时期货转换因子为CF ０，０时刻时的债券累计利息为ACC０， ２时刻时的累计利息为ACC２。０时刻到 ２时刻之间的时间长度为t，这段时间我们 称为１时刻，它包含多次的利息获取过 程。假设存在N期利息支付过程，每一期 的支付利息为Ci，每一期的利息持有到２ 时刻的时间为ti。 ( P0 0 )(1 + rt ) ? ∑ Ci i ) ? ACC2 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006 35 根据无套利定价原则，期末的现金流也 应该为０，所以可获得如下公式： N × CF + ACC ? ( P + ACC (1 + rt i =1 式（６-７）的左边部分实际上就是现金 持有策略的净利润，即借入现金，持有 现货，而后卖空期货的净利润。对式 （６-７）调整可得债券期货的定价公 N i =1 CF0 + ACC (1 + rt 式： FP0 = 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006 36 谢 谢！ 金 融 工 程 学 第6章 远期利率与利率期货 开课单位：金融工程课程组 主讲：吴冲锋教授等 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006 2 6.1远期利率的计算 9.5% 9.785% 6个月 9.875% 1年 ? 即期 3 + (1 + t × it )(1 （ T -t ）× i F ) = 1 + T × iT i F = T × i T ? t × i t (1 + t × i t ) × ( T ? t ) 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006 4 6.2远期到远期的贷款的损益分析 贷 954654 9.5% 6 个月 半年收回本息 100 万 借 954654 以 9.875% 12 个月 到期需还 1048926 贷 100 万 9.785% 6 个月 1 年收回本息 1048926 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006 5 但是最大的问题是占用资本金和信贷指标 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006 6 假定银行可以从银行间市场上以10 ％的利率借得资金，以11％的利率贷给 客户，以15％的利率支付其资本金；并 且假定银行被要求持有相当于其贷款总 量8 ％的资本金；资产负债表和损益表 如下： 资产负债表 资产 负债和权益 客户贷款（6 个月） 1 000 000 银行间存款（6 个月） 920 000 资本金 80 000 总资产 1 000 000 总资金 1 000 000 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006 7 损益表 收入 费用 客户贷款 55 000 银行间存款 46 000 资本金 6 000 总收入 55 000 总费用 52 000 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006 8 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006 9 净利润3 000英镑，资本回报率7.5％。 如果银行放出6个月的远期对远期贷款，在头 6个月内，资产负债表如下