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中国股权交易市场观察 　　四板的定位应为证券发行和交易的初级市场、小微企业对接资本市场的基础市场、区域性金融创新市场 　　随着中国资本市场改革的进一步深入，区域性股权交易市场的地位和作用日益突出。这类市场专指由地方政府管理的、非公开发行证券并进行交易的场所，俗称“四板”或“地方OTC”。作为多层次资本市场体系的重要组成部分，这些市场对鼓励科技创新和盘活民间资本具有不可替代的作用，是资本市场对接实体经济标准化、全国性市场的有效补充。 　　区域性股权交易市场发展情况 　　随着天津股权交易所于2008年9月获批成立，中国区域性股权交易市场迈上了阳光之路。2012年8月，《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见（试行）》出台后，各地股权市场建设速度明显加快。据《中国证券业发展报告2016》统计，截至2015年底，全国各省市自治区已陆续批准成立了37家股权交易市场，累计为企业实现各类融资4331.56亿元。 　　据不完全统计，截至2016年1月，区域性股权交易市场挂牌企业数量合计达到34224家，其中深圳前海股权交易中心凭借其“低门槛、无审批”等优势，以近1万家的挂牌企业规模位于全国区域性股权交易市场前列。 　　目前，区域性股权交易市场发展具有六大特点：一是在总体布局上，已经形成了“当地券商主导、有限责任公司挂牌制度、一省一市场”的格局。二是在准入条件上，国内运营的30余家区域性股权交易市场绝大部分都借鉴广州股权交易中心挂牌“无门槛、有台阶”的准人条件。三是在组建形式上，形成了四种模式：（1）产权交易机构主导模式；（2）地方政府主导的事业单位模式；（3）地方国企主导模式；（4）券商主导模式。四是经营方式上分为三类：（1）以天津股权交易所为代表的行政主导方式，由交易所直接参股主导、地方政府直接管理；（2）以前海股权交易中心为代表的“券商主导，公司化运作”方式；（3）以厦门两岸股权交易中心为代表的“委托经营”方式。五是在挂牌（展示）企业分布上，有三种情况：（1）天津股权交易所、上海股权托管交易中心、前海股权交易所最为广泛，挂牌企业覆盖全国多个省市；（2）广州股权交易中心则仅覆盖珠三角地区；（3）其余市场均是本地企业挂牌，暂时不存在异地挂牌企业。六是在交易制度上，存在两大类别：（1）天津股交所出于风险控制的目的，采取“做市商双向报价+集合竞价+协商定价”的混合型交易制度，重庆股份转让中心同样采取了“集合竞价+协议转让”的多元化策略。（2）其余市场则采取单一协议转让交易方式。 　　纵观中国区域股权市场，大部分区域股权市场的融资方式涵盖股权质押、定向增发、集合债、小贷公司定向债等。同时，有部分区域性股权市场不再单纯开展股权融资和交易，而是不断创新金融产品，试图打造综合性金融服务平台，如优先股融资（浙江），理财和信托产品交易（齐鲁）、私募基金（重庆、上海）、并购重组和衍生品（上海、前海等）。 　　区域性股权交易市场功能 　　实践中，我们发现，区域性股权市场的功能集中体现在投融资与企业展示上。 　　1.投融资功能。区域性股权交易市场的投融资功能得以初步发挥，并在融资模式、融资效率、融资能力上呈现出如下几大优势。 　　（1）区域性股权交易中心融资模式具有“定位准确，适应企业”的特点，以契合中小企业复杂性、多样性的属性。其融资模式包括股权私募融资和债券私募融资，同时附带股权质押融资、知识产权质押融资等。 　　（2）相对于场内交易市场，区域股权市场具有简单快捷、成本低、效率高的特点。典型区域股权市场挂牌企业每次融资时间基本在2-3个月左右。 　　（3）融资能力方面，据《中国证券业发展报告2016》显示，2012年、2013年、2014年、2015年全国范围内区域性股权市场分别融资253亿元、435亿元、609亿元和3034亿元，年均增幅达128.89%。 　　（4）融资方式有股权质押、股权、私募债和其他（包括银行贷款、资管计划、信托计划和资产收益权等）。 　　2.企业展示功能。通常来说，小微企业难以得到外界的足够关注，与投资者之间又不可避免地存在着突出的信息不对称问题。通过挂牌展示系统，位于世界各个角落的潜在客户及投资者都能通过图片、视频、文字等方式全方位了解企业基本情况，极大地改善了企业的外部成长环境。数据显示，截至2015年底，区域股权市场共展示企业4.15万家。 　　然而，总体而言，在服务经济的广度和深度上，区域性股权交易市场的功能都还未得到充分发挥。广度上，其为小微型企业提供融资的数量和规模都有限。深度上，区域性股权市场提供服务仍局限在股权转让、股权融资和企业展示上，政策运用、并购重组、金融资源等综合性金融服务功能未能充分体现。 　　究其原因，一是服务中小微企业的金融资源、政策资源、中介资源没有得