中小企业资本结构与盈利能力的实证研究讲义.doc

中小企业资本结构与盈利能力的实证研究 [摘要]本文以中小企业板中59家公司2012年数据为样本，通过描述性统计分析、异方差分析、多重共线性分析、自相关分析，对其资本结构、盈利能力进行实证分析。得出结论：资产负债率与企业盈利能力正相关。数据显示，中小企业上市后，由于资产负债率不断下降，企业盈利能力也随之下降。 [关键词]中小企业板；资本结构；资产负债率；盈利能力 中小企业板自2004年6月运行以来，发展迅速，截至2013年5月26日，其上市公司总数达701家，流通市值为3512. 36亿元,总市值达到8263. 36亿元。从理论上说，中小企业上市由于股权融资渠道的开辟，不仅拓宽了融资渠道，提高了融资能力，且伴随着资本规模的迅速扩张，其资本结构也会随之变动，为其优化资本结构,完善公司治理结构，进一步提升企业盈利能力创造了条件。但现实是否印证了理论尚须研究，尤其是在全球性持续金融危机下，中小企业融资难问题更加严峻，生存更加艰难的背景下，对这一问题的深入分析更具有理论意义和现实意义。 一、相关文献研究 (一)国外研究概况 Brennan和schwartz(1978)认为：代理成本、税收和破产成本会导致业绩好的公司倾向于更高的账面价值财务杠杆比率；Masulis(1980)指出，普通股价格的变动与财务杠杆水平的变动正相关；Masuli(1983)研究发现：企业业绩与负债水平正相关，且能够对企业业绩产生影响的负债水平变动范围在0123-0. 45之间；Long和Maltiz(1985)研究也认为获利性与杠杆正相关，但不显著； Bhandari(1988)的研究则得到债务/权益比与普通股期望收益呈正相关关系；Frank和Goyal(2003)运用多重插补的方法，对美国非金融类公司1950-2000年近20万个观测变量的庞大数据库进行研究,结果显示：绩效与财务杠杆比率呈正相关关系。 在对中小企业这一关系研究上，Jordan、Lowe和Taylor(1998)以1959-1993年英国275家私人或独立的中小型公司为样本进行研究，结论是：在财务因素方面,获利率与负债比率呈正相关；营业额及销售增长率与负债比率并无直接关系。 但也有许多学者实证研究的结果与上述结论相反。Titman和wessels(1988)对469家美国制造业上市公司1972-1982年的数据的研究， Jensen、Solberg和zom(1992)在研究负债和管理者的关系时，结论均是：公司的负债比率与获利能力呈负相关关系。Rajan和Zingalas(1995)通过对西方七国数据的分析，也认为盈利能力和资本结构之间存在负相关关系，且随公司规模的增加不断加强。Booth et a.l(2001)通过对十个发展中国家样本数据的分析发现：影响发展中国家债务比率因素中，盈利能力是最为重要的因素，除津巴布韦以外，资本结构与公司绩效之间都存在着高度显著的负相关关系。 (二)国内研究概况 国内关于这一问题研究的文献也很多。刘明和袁国良(1999)对我国上市公司1998年报的实证分析发现，上市公司资产负债率的高低与经营绩效存在一定的正相关性，且资产负债率在40% -50%之间可能是公司最好的资本结构。陈晓和单鑫(1999)对上市公司负债率与融资成本的关系实证分析的结果是：上市公司增加长期负债能够提高企业价值。洪王娟和杨凤林(2002)根据深、沪两市845家非金融类上市公司2000年的数据分析,结论是净资产收益率与资本结构也呈正相关关系。吕长江和王克敏(2002)对深沪两市231家上市公司1997-1999年的数据进行实证研究，结果是处于成长阶段并且资产规模不断扩大的公司，财务杠杆效应更显著，资产负债率与公司绩效正相关。张桂林、杜颖和李京(2003)选取31家电力行业上市公司1997-2001年数据资料，研究发现所有年度的净资产收益率与负债比率均呈显著的正相关关系。 同样也有许多学者持相反的观点。陈小悦和李晨(1995)分析了股市收益与负债权益比率之间的关系，两者负相关。陆正飞和辛宇(1998)选取35家机械及运输设备业的上市公司进行多元线性回归分析，结论是：不同行业的资本结构有着显著的差异,获利能力与资本结构(长期负债比率)显著负相关。卢纯和程祀国(1995)选取深沪230家上市公司1997年3月-11月的数据，分析的结果是：公司的资本结构与公司的市场价值负相关。李义超(2001)应用1992至1999年的混合数据，采用截面分析与Tscs分析方法，得出我国上市公司资本结构与企业绩效之间存在负相关关系的结论。肖作平(2005)建立资本结构与公司绩效的联立方程，应用三阶最小二乘法估计方程进行实证研究,结论是：资本结构与公司绩效存在互动关系，财务杠杆与公司绩效负相关。 (三)国内专门针对中小