从内部收益和净现值的角度对天津港投资项目融资决策的思考.doc

从内部收益率和净现值的角度 对天津港投资项目融资决策的思考 作 者：张凤路 李志强 杨琪 赖圆祥 齐立巍 单 位：天津港股份有限公司 邮政编码：300461 【内容摘要】本文从影响投资市场需求、投资者风险类型、外部环境和财务指标等外部和内部条件以及影响融资的融资成本、融资风险等宏、微观一般性因素出发，结合港口项目投资的规模大、排他性强等特点和性质，对港口项目融资进行进一步探讨。通过港口经营性项目案例，结合国家的法律、法规和产业政策，认为在其他条件不变的情况下，项目资本金在整个项目中比重的增减与该项目的内部收益率和净现值成反比。通常情况下，只要项目的内部收益率高于融资成本，企业港口项目建设从外部融资的比例越大，企业的收益率越高。 关键词：投资 融资 收益率 净现值 企业融资的来源有两个：内部融资和外部融资。融资目的有两方面，一方面是弥补日常营运资金的不足，另一方面是为进行项目投资。对于项目投资方面的融资，企业应认真测算项目的投资回报，并比较项目投资回报与企业要求的投资回报大小，如果达到企业要求的最低投资回报，则可以帮助企业进行投资决策，如果不能够达到企业要求的最低投资回报，则企业应放弃此项投资，除非企业有其他目的和原因。 测算企业的投资可行性的方法，美国调查机构通过采集到的329家公司的问卷调查，美国企业投资项目采用较多的准则依次是内部回报率准则（约为75％）、净现值准则（约为74％）、回收期准则（约为57％）、会计回报率准则（约为19％）和获利指数准则（约为11％）。从上述比例可以看出，考虑投资项目和投资决策的重要性，应以内部回报率和净现值两种方法为主，并附之以其他方法进行投资决策。 通常情况下，企业会根据未来自由现金流（FCF）来测算企业的净现值（NPV），在测算未来自由现金流（FCF）时充分考虑企业融资的情况，按期对由于财务费用和偿还本金的情况予以充分考虑，抵减未来自由现金流（FCF），并按照一定的资本成本(r)，测算出投资项目的净现值（NPV）。 一、影响投资决策的因素 由于企业所处的内部条件、外部条件不同，如内部管理、外部竞争等，因此决定企业投资决策的因素有很多，但一般而言，有以下几种： （一）市场需求 市场需求是企业生存和发展的根本，因此也是企业做出任何一项投资决策首先要考虑的因素。市场需求因素包括市场细分、产品价格、产品质量、替代性产品、互补性产品等等。这些因素都是在投资一个项目前需要重点考察的问题。调查显示，外国公司进入中国市场前用于市场调查的投入多达几十万美元甚至百万美元，有的时候甚至还花高额费用雇佣专门的咨询公司对企业预投资市场进行调研 0 20% 40% 60% 80% 100% 项目净现值 40,104 40,884 42,543 44,996 48,371 50,638 净现值增量 0 780 2439 4892 8267 10534 净现值增幅 0.00% 1.94% 6.08% 12.20% 20.61% 26.27% 财务内部收益率 9.25% 9.32% 9.48% 9.71% 10.00% 10.21% 收益率增幅 0.00% 0.76% 2.49% 4.97% 8.11% 10.38% 图一：不同贷款比例下项目净现值变动趋势图 图二：不同贷款比例下净现值增幅变动趋势图 图三：不同贷款比例下财务内部收益率变动趋势 图四：不同贷款比例下内部收益率增幅变动趋势图 （三）小结 从上述各项指标的变化来看，项目净现值随着银行借款比例的提高，逐渐增加；财务内部收益率也是随着借款比例的提高而逐渐增加。 但需要注意的是，上述案例的结论是在项目收益率大于融资成本的前提下得出的，如果收益率小于融资成本，则上述结论不成立。 六、项目融资相关规定及限制条件 （一）现行国家产业政策 根据《国务院关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知》（国发〔2009〕27号），除“经国务院批准，对个别情况特殊的国家重大建设项目，可以适当降低最低资本金比例要求。属于国家支持的中小企业自主创新、高新技术投资项目，最低资本金比例可以适当降低”。水泥项目，最低资本金比例为35%。煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加工、机场、港口、沿海及内河航运项目，最低资本金比例为30%。铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）项目，最低资本金比例为25%。 公司目前涉及的项目基本上为港口、沿海和内河航运项目，按照国务院的上述规定，最低资本金比例为30%。 从上述测算中不难看出，在最低资本金比例30%的情况下，随着资本金比例的提高，项目的内部收益率逐渐降低、净现