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研究探讨 机构投资者和个人投资者投资行为的差异分析* 口彭晓洁王丹丹王安华 内容摘要:本文通过对机构投资者和个人投资者的调研，进行数据统计与现象分析，总结 出机构投资者与个人投资者投资行为的差异。本文发现机构投资者对于股票的选择主要考虑 公司基本面，而个人投资者一般考虑公司的盈利能力和国家政策指向。本文旨在通过对机构投 资者和个人投资者投资行为的差异分析这定划分长期投资者的标准，以更好地理解长期投资 者的特征和投资偏好，为利用多属性决策分析方法划分长短期投资者提供实践依据。 关键词:机构投资者;个人投资者;投资差异;长期投资者;判定标准 中固分类号 :C811 文献标识码 :A 文章编号: 1∞今7794(2015)09-0053-04 DOI: 1O.13778/j.cnki.II-3705/c.2015.09.013 一、引言 2∞8 年中国证监会出台〈关于修改上市公司现 金分红若干规定的决定}，强制上市公司在章程中 明确现金分红政策，以引导价值取向的投资理念， 抑制中小投资者的短期投机行为，形成以长期投资 者为主体的投资者结构 :2012 年 7 月 6 日，新华网 特别撰文提出中国股市持续不振、扶持长期投资 者更加迫切，长期投资者的形成与发展成为稳定 我国资本市场的首要问题。而我国的资本市场发展 实践表明，长期投资者既包括机构投资者，也包括 个人投资者。 国外学者较早提出了长期机构投资者的概念， 且认为长期机构投资者有显著的动机去积极监督 管理层。Brickley( 1988)将机构投资者划分为压力不 敏感型和压力敏感型机构投资者，其中压力不敏感 型投资者不受短期目标影响，着眼于长期回报; Bushee( 1998)在 Brickley 的基础上首次将机构投资 者划分为长期型、短期型和准指数型投资者。他认 为长期型投资者偏好均衡投资、不轻易变动投资组 合 ;Chen(2∞7)认为只有独立的持股比例高的并进 行长期投资的机构投资者才能对公司实施监督，缓 解股东经理人之间的代理冲突;近期，我国的部分 学者也对长期机构投资者进行了初步研究。刘京军 等( 2012)按照换手率将机构投资者分为长期投资 者与短期机会主义者，并研究了长、短期机构投资 者持股比率变化对收益率与市场稳定性的影响，结 果表明长期机构投资者对稳定市场有一定的作用。 二、机构投资者投资行为分析 本文从机构投资者的行为偏好和投资收益两 方面进行调研，并根据调研结果进行数据统计，总 结出机构投资者投资行为的一般性。调研于 2014 年 7 月至 8 月进行，采用实地访谈的方式进行，样 本选择标准是投资部或资产管理部位于深圳福田 区的 10 家证券投资公司，共获得有效问卷 9 份，接 受访谈的对象均为投资部高级管理人员。 {一}机构投资者的行为偏好 1.机构投资者以股票和债券型投资为主。 从投资结构来看，绝大多数机构投资者的资金 仅投资在股票及股票基金、债券及债券基金两类投 资产品中。根据访谈中 9 家公司的资本结构统计结 *本文为国家社科基金项目基于长期投资者保护的控制权优化，机制研究(l3BJY∞4)阶段性成果。 调研世界 2015 年第 9 期 ? 53. 研究探讨 果如表 1 所示。 表 1 中的数据显示，只有国泰君安和广州森财 两家机构投资者投资较多的期货及期权等衍生金融 产品，且投资比例均低于 25%; 而投资于社保基金、 企业年金、保险等典型的长期稳健投资产品的机构 投资者也仅有国泰君安证券、诺安基金和广州森财 3 家，且投资比例均不高于 10%，广州森财只有 1%。可 见，目前机构投资者在投资结构的分配上，大多数选 择股票及股票基金、债券及债券基金这两类基础的 投资产品，较少涉足于期货、社保基金、企业年金、保 险等新兴投资产品，投资结构相对简单。 表 1 机构投资者投资结构统计(%) 调研公司 股票及 债券及 期货 社保基金、企业 股票基金 债券基金 及期权 年金、保险等 中科招商 1∞ 。 。 。 江西十分 90 10 。 。 广州森财 70 10 19 中投证券 70 2D 10 。 诺安基金 60 30 5 5 招商基金 50 50 。 。 泰信基金 50 50 。 。 国泰君安 32 39 24 5 安信证券 20 !l) 。 。 2.机构投资者采用相机抉择机制调整投资组合。 本文针对 9 家投资公司的投资组合调整频率 进行调研结果显示，根据投资产品的即时表现及发 展潜力不定期地调整投资组合的机构投资者占 55.56%;调整频率在 1 年左右的机构投资者个数排 名第二，占比 22.22%; 仅有少数机构投资者投资组 合调整频率为-季度或每月，各占比 1 1.1 19岛。可见， 大部分机构投资者对于投资组合调整频率采取相 机抉择方式