财务管理讲第3章.doc

Chapter3 债券与股票的估价 掌握债券、股票价值的决定因素； 熟悉债券到期收益率的； 熟悉不同增长率的股票估价模型，股票收益率和增长率的决定因素 教学重点： 债券的估价方法 股票内在价值的估价方法§3-1 债券的估价 一、基本概念 1. 债券的基本特性: 债券是企业和政府发行的信用票据。 发行债券是政府和公司借入资金的主要来源。 债券是一种固定收益的有价证券。 2. 债券的发行三要素： （1）面值M——债券发行时所载明的票面金额，表明发行人借入并承诺在未来某一特定日期应偿付给债券持有人的本金。 实物券：面值印在票面上。非实物券：面值在债券发行通告上说明。 （2）息票利率k——指债券的利息与面值的比率，一般指年利率。 （3）到期日n——指债券偿还本金的日期，以年表示。 二、债券价值 债券价值就是债券未来现金流入的现值； 债券价值通过债券的价格反映； 债券价值由债券面值、息票利率和折现率确定。 Kb — 折现率的含义：1）投资者期望收益率；2）筹资者的资金成本率[例3-1]：美国政府发行面值为$1,000、息票利率12%、期限25年的债券。 提问： （1）若该债券每年支付利率一次，投资者要求的收益率为12%，该债券目前的价值如何？ （2）若投资者要求的收益率为14%，每年支付利息一次，其价格如何？ （3）若该债券每半年支付一次利息，并按半年计复利，投资者期望报酬率为14%，其价格又如何？ （4）若投资者期望报酬率10%，债券价值如何？ 结论： 1．若投资者期望报酬率 = 息票利率， 则：债券价值 = 债券面值 2．若投资者期望报酬率 息票利率， 则：债券价值 债券面值（贴息） 3．若投资者期望报酬率 息票利率， 则：债券价值 债券面值（贴水） 只要债券市场的期望收益率≠债券实际利率，则：债券的市场价格≠债券面值 三、债券的到期收益率——债券持有者获得的收益率 （一）主要影响因素——风险 到期收益率与市场利率密切相关。 名义市场利率 =实际无风险利率+通货膨胀溢价+违约风险溢价 +流动性溢价+到期风险溢价 1．实际无风险利率——是指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。 （1）其高低受资金供求关系和国家宏观经济政策调控的影响。 （2）在无通胀时，国债利率可近似认为是无风险利率。 2．通货膨胀溢价——为了弥补通胀造成的损失，投资者多要求的回报率。 3．违约风险溢价——因违约风险的存在而使投资者多要求的回报率 违约——指借款人未能按时支付利息或未能如期偿还本金。 4. 流动性溢价——投资者因证券的流动性不同而多要求的回报率 5.到期风险溢价——因到期前债券价格下降的风险而使投资者多要求的回报率。 （1）到期时间越长，利率变化的可能性越大。 （2）如果利率上升，长期债券的价值下降，投资者将遭受损失。 （3）到期风险溢价就是对投资者承担利率变动风险的一种补偿。 （二）到期收益率YTM(yied to maturity)的估计 [例3-2]：某人以1,105元购入面值为1,000元的债券，还有5年到期，票面利率为8%。 问：若此人决定持有债券至到期日的话，他的投资收益率有多大？ 1,105 = 80×[(1+k)5 -1]/k(1+k)5 +1,000×1/(1+k)5 = 80×( PVAk,5 ) + 1,000×( PVk,5 ) k=5.5385% 在Excel工作底稿中输入fx=RATE（5，80，-1105，1000），得k=5.5385% Excel常用公式 求解变量 输入函数 计算终值：FV =FV(Rate,Nper,Pmt,PV,Type) 计算现值：PV =PV(Rate,Nper,Pmt,FV,Type) 计算年金A：PMT =PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type) 计算期数n：Nper =NPER(Rate,Pmt,PV,FV,Type) 计算利率或折现率k：RATE =RATE(Nper,Pmt,PV,FV,Type) 它反映了债券投资按复利计算的真实收益率。 这个收益率是在资本市场上投资者整体所要求的债券投资回报率。 对单个投资者而言： 若到期收益率 他所要求的回报率，则：选择购买该债券。 （四）影响债券价格变化的债券的特性： 1．对于给定的到期时间和初始市场收益率，息票率越低，债券价值变动的幅度就越大； 2．对于给定的息票率与初始市场收益率，期限越长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相对幅度随期限的延长而缩小； 3．对同一债券，市场利率下降移动幅度而引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上升而引起的债