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第四章 远期与期货的运用 运用远期和期货进行套期保值 第一节 2017-4-9 Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 2 运用远期(期货)进行套期保值 运用远期（期货）进行套期保值就是指投资者由于在现货市场已有一定头寸和风险暴露，因此运用远期（期货）的相反头寸对冲已有风险的风险管理行为。 2017-4-9 Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 3 运用远期(期货)进行套期保值的类型 多头套期保值(Long Hedge) 买入套期保值，通过进入远期或期货市场的多头对现货市场进行套期保值。 适合担心价格上涨的投资者，锁定未来买入价格 空头套期保值(Short Hedge) 卖出套期保值，通过进入远或期货市场的空头对现货市场进行套期保值。 适合担心价格下跌的投资者，锁定未来卖出价格。 2017-4-9 Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 4 案例4.1 2007年8月16日，美国某保险公司预期在9月21日该公司将有一笔总金额为6 900 000美元的资金配置于SP500指数成份股。为了防止到时股市上扬导致买入成本过高，该保险公司决定利用2007年9月21日到期的SP500指数期货SPU7进行套期保值。当时SPU7报价为1380点，即一份合约规模为1380×250＝345 000美元。因此该保险公司以1380买入20份SPU7合约。 2007年9月21日，实际的SP500指数以1533.38点开盘，意味着SPU7合约到期结算价也为1533.38点。该保险公司以1533.38点买入SP500现货，但在期货市场上盈利1533.38-1380＝153.38点，等价于按1380点的价位买入指数，抵销了指数上升给投资者带来的高成本。 假设2007年9月21日，SP500指数低于1380点，例如为1300点，这时该保险公司在现货市场上以1300点买入SP500现货，但在期货市场上亏损1380-1300＝80点，这意味着该公司实际上仍以1380点的价位买入指数。 2017-4-9 Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 5 案例4.2 假设在2007年4月16日，国内的某外资企业A已知其在2007年9月18日将有一笔1 000万美元的货款收入需结汇为人民币。由于人民币处于升值周期中，A企业担心美元的相对贬值会给其带来不利的损失，决定向中国工商银行卖出5个月期的美元远期。 回忆案例2.1中，2007年4月16日中国工商银行报出的9月18日到期的远期美元现汇买入价为761.83，A企业即以此签订5个月期的远期外汇协议。2007年9月18日，当A企业收到1 000万美元货款时，中国工商银行的人民币即期现汇买入价为751.15。但根据远期外汇协议，A企业可以761.83的价格向中国工商银行卖出1 000万美元，从而多收益（761.83-751.15）×100 000= 1 068 000元，等于将汇率锁定在761.83。 假设2007年9月18日，中国工商银行的人民币即期现汇买入价高于761.83，假设为771.83。但根据远期外汇协议，A企业仍然需以761.83的价格向中国工商银行卖出1 000万美元，比现货交易多损失 （771.83-761.83）×100 000＝1 000 000元，也等于将汇率锁定在761.83。因此空头套期保值同样无法保证投资者盈利，但锁定了卖出价格，因而消除了价格风险。 2017-4-9 Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 6 完美的套期保值 能够完全消除价格风险的套期保值为“完美的套期保值” 远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）与现货都能恰好匹配，从而能够完全消除价格风险 不完美的套期保值 无法完全消除价格风险的套期保值 常态 2017-4-9 Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 7 不完美套期保值的来源 基差风险（Basis Risk） 特定时刻需要进行套期保值的现货价格与用以进行套期保值的期货价格之差 数量风险（Quantity Risk） 投资者事先无法确知需要套期保值的标的资产规模或因为期货合约的标准数量规定无法完全对冲现货的价格风险。 在这种情况下，远期合约也可能存在数量风险。 最优套期保值比率的讨论中，人们通常没有考虑数量风险。 2017-4-9 Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 8 基差风险 基差最主要的用途：分析