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A股并购调查：上市公司变PE 收购背后藏猫腻 发布时间： 2011-6-11 15:40:00 来源： 21世纪经济报道 　作者： 郑世凤 相关行业： 投资行业 　　“现在上市公司怎么都变成搞PE的了。”陆家嘴一家知名企业的投资总监日前向记者抱怨。 　　被夹在专业PE机构以及财大气粗的上市公司之间，让上述投资人士感觉颇为尴尬。而另一方面，上市公司日益增多的并购行为正引来越来越多的关注和质疑之声。 　　6月10日中小板上市公司利达光电发布公告称，“数码相机市场的成长性急剧变缓”迫使公司不得不取消了发生在9个月之前的一笔并购买卖。 　　这家以透镜、棱镜等光学材料为主营业务的上市公司，在去年9月份曾试图通过并购的方式进军下游数码相机镜头市场。 　　2010年9月17日，利达光电发布公告称，公司将以1692万元的价格，从日本SUWA株式会社手中收购东莞旭进光电有限公司48%股权。这一交易价格略低于该笔股份对应的净资产1749万元。 　　利达光电方面曾满怀信心的表示：“由于数码相机镜头市场前景广阔，公司这次向下游产业链发展，将使公司原来单一的零件产品结构局面得以扭转，并极有可能为公司寻找新的突破与利润增长点。” 　　然而，收购协议签订之后，数码相机的市场环境便出现了巨大变化。成长性的急剧放缓和激烈的低价竞争，迫使利达光电在9个月之后下定决心终止了进军下游市场的计划。 　　“取消交易很正常，商场上一切都是瞬息万变，这样的选择体现了商业经营中还是要把风险放在第一位。”一位长期在A股市场从事并购业务的券商人士认为，在其看来，作为一笔无疾而终的收购计划，利达光电的悬崖勒马显得颇为特立独行。 　　实际上，作为影响A股市场的一大要素，上市公司的资产收购行为日益受到投资者的重视。 　　本报记者统计后发现，仅2010年一年，A股市场上发布与收购资产及股权相关的公告就多达545份。 　　令人担忧的是，在众多的资产并购案例中，并不是每一家上市公司都像利达光电那样对于资产收购行为保持足够的警惕。 　　屡屡出现的事实更是证明，在看似激动人心的资产注入概念背后，某些上市公司的资产并购行为却隐藏着诸多不为人知的陷阱和猫腻。 　　“不怀好意”的并购 　　1.中国宝安只为“玩概念” 　　在成功玩了一把石墨烯概念之后，中国宝安又将触角伸向了同样引人遐想的军工领域。 　　6月8日的一则对外投资公告再次将中国宝安推上风口浪尖。 　　公告显示，中国宝安将以12350万元投资武汉永力电源技术有限公司(下称永力电源)，以此获得其52%的股权。 　　上述收购款中的2850万元用于收购罗荣辉、王德丰、林杰、许国强、张惠军、龙道志、黄志强等七位自然人所持有的永力公司部分股权，其余9500万元则向永力电源进行增资。 　　永力电源成立于2000年，主营业务为军用大功率开关电源系统的研制、生产和销售，公司产品以军用配套电源为主，应用于海陆空三军电台系统。 　　中国宝安似乎无意隐藏自己涉足军工领域的心思，其在公告中坦言，收购永力电源“是公司切入军工领域的一个良好载体，和打造军工产业资本运作的一个合适平台。” 　　令外界担忧的是，尽管中国宝安在公告中突出强调了永力电源的军工背景，但实际上，这家被收购的企业仅仅是一家普通的民营企业，而其向军方供应的也只是普通的电源产品。 　　不仅如此，本报记者还调查发现，以军工企业自居的永力电源，虽然已成立11年，但直到2010年底，公司才拿到“湖北省高新技术企业”的认证。 　　相关财务指标则显示，永力电源截至2010年底的总资产为3627万元，净资产2252万元，当年实现营收3442万元，净利润为916万元。 　　尽管财务数据中规中矩，但中国宝安对其给出的收购价却颇为不菲。 　　对应永力电源2010年1080万元的注册资本和当年的净利润，每一元出资对应的收益为0.85元。 　　而中国宝安收购股权及增资价格均为每股13.19元，意味着上市公司对永力电源的收购市盈率高达15.52倍。 　　为了证明此番收购物有所值，中国宝安在收购公告中预测了永力电源未来五年的业绩指标，据其预测，永力电源2011、12年主营收入和净利润年复合增长率将高于25%，2013、2014、2015年这一指标更是高达30%。 　　在上述时间段内，永力电源的主营收入将从5500万元增长至3.5亿元，净利润则从1500万元上升至8500万元。 　　实际上，上述财务指标将作为永力公司管理团队年度考核主要经营指标，但令人疑惑的是，中国宝安并没有模仿大多数的资产收购方案，将上述财务指标作为本次收购的约束性条件。 　　“既然军工产品已经允许民营资本介入，说明市场化改革已经取得一定的进展，随着市场化的进一步发展，激烈的竞争会不可避免，永力电源能不能保持原有的盈利水平都很难说。”一位关注中国宝