发达国家或区推出的中国股指期货和期权探析.doc

发达国家或地区推出的中国股指期货和期权探析 □胡 舜1 黄上国2 （1．湖南财经高等专科学校，湖南 长沙 410205） （2．暨南大学 珠海学院， 广东　珠海 519070） 摘要：目前发达国家和地区推出的中国股指类期货和期权主要分布于美国、新加坡和中国香港。从长远来看，这些地区推出的中国股指类衍生品对中国的影响要大于短期的影响，其不利影响主要体现在国内对相关资产定价权的散失、降低国内衍生品市场的相对份额。中国应立足长远，统筹兼顾各项金融改革，尽快推出和完善自己的股指期货和期权产品。 关键词：证券市场；股票；股票指数；期货；期权 一、发达国家或地区推出的中国股指类衍生品概况 １．新加坡 就在中国金融期货交易所准备挂牌成立的时候，全球首只以中国Ａ股指数为标的的股指期货——新华富时Ａ５０指数期货于２００６年９月５日在新加坡交易所（ＳＧＸ）上市交易，这引起了国内的决策层、学者和投资者的普遍关注。 新加坡推出他国指数类衍生品由来已久。１９８６年，新加坡交易所（ＳＧＸ）推出的日经２２５股指期货开了以他国股价指数为期货交易标的物的先河。其后，它又抢先推出日经２２５股票指数期权、ＭＳＣＩ香港股指期货等其他一些国际指数类衍生品。虽然新加坡交易所并不是最先推出基于中国企业股票的股指类衍生品的交易所，但与以往的海外交易所推出的中国股指衍生品最大的不同是，它推出的股指所选取的成份股均为在中国内地上市的内地企业股票（Ａ股），标的指数试图反映中国经济发展、证券市场概貌及其运行状况。从目前的交易情况来看，新华富时Ａ５０指数期货交易量还不太大，投资者还处于观望之中。上市第一天（２００６．９．５）全天成交２１２张，第二日，交易量下降至１００张，上市的第三天，成交量更萎缩至６４张。交易的清淡在一定程度上反映了官司缠身导致的不确定性给Ａ５０指数期货带来的负面影响。 ２．美国 美国是国际金融的中心，也是金融产品创新的最重要的发源地之一。全球第一个上市期权品种、第一个股指期权品种都是在美国产生的。在美国，较早推出的国际指数类衍生品是以日经２２５指数为标的的。以美元和日元标价的 Ｎｉｋｋｅｉ ２２５指数期货和期货期权合约于１９９０年在芝加哥商业交易所（ＣＭＥ）开始交易。２００６年５月５日，国际证券交易所（ＩＳＥ）推出了迷你富时１００（Ｍｉｎｉ ＦＴＳＥ １００，ＵＫＸ）指数期权，其后又推出迷你富时２５０（Ｍｉｎｉ ＦＴＳＥ ２５０，ＦＴＺ）指数期权。这些表明，美国市场的国际指数期货和期权产品主要集中在欧洲和日本股指上。中国的快速发展也使美国的一些交易所从中看到了商机。２００４年５月６日，美国股票交易所（ＡＭＥＸ）推出了中国指数期权（ＣＺＨ）。芝加哥期权交易所（ＣＢＯＥ）也于２００４年１１月８日开始上市中国指数期权（ＣＹＸ），这是继ＣＢＯＥ下属的期货交易所（ＣＦＥ）于２００４年１０月１８日推出的中国股指期货的又一个新产品。 从美国的情况来看，各交易所推出的中国股指类衍生品同样也还处于起步阶段。据ＣＢＯＥ下属的期货交易所（ＣＦＥ），２００６年９月１２日，中国指数期货的交易量为０，未平仓合约量仅为３张。在同一天，中国指数期权（ＣＹＸ）的交易量也为０，其未平仓合约仅为６１２张。与ＣＢＯＥ的Ｓ＆Ｐ５００指数期权的日交易量超百万张相比真是微不足道。美国股票交易所（ＡＭＥＸ）上市的中国股指期权（ＣＺＨ）的交易也不太活跃。据２００６年９月１２日的统计，多数的看涨和看跌期权品种不仅交易量为零，其未平仓合约也为０，即使是未平仓合约数最多的一个品种，看跌期权ＣＺＨＵＯ也只有２１５张。 ３．香港 香港的特殊地理位置及其与中国大陆的关系使其在推出中国股指类衍生品过程中具有其他地区所不能具有的特殊优势。香港不仅较早地推出了中国股指类衍生品，而且也是目前推出中国股指类衍生品较成功的一个地区。 香港交易所于２００３年１２月１８日推出了Ｈ股指期货，于２００４年推出了Ｈ股指期权，２００５年又推出了新华富时中国２５指数期权。但是香港交易所在推出中国股指类衍生品过程中，也具有一些失败的经历。香港交易所曾于１９９７年９月推出了恒生香港中资企业（红筹）股指期货及期权产品，因市场反映冷淡被迫于２００１年８月取消。其后港交所又于２００１年５月推出了摩根斯坦利（ＭＳＣＩ）中国外资企业自由投资指数期货（该指数包括Ｈ股、红筹股和中国上市Ｂ股），也于２００４年３月２６日停止交易。 二、发达国家或地区推出的中国股指类衍生品对中国经济发展的影响 １．从有利的方面来看，海外的经验可为中国推出股指类衍生品提供借鉴 随着金融市场的日益国际化，国外机构迟早会推出中国类指数衍生品，因为从当前国际股指类衍生品市场发展的趋势来看，推出国际指数类衍生品是大势所趋。也就是说，国内机构推出的股指类衍生品迟早都要面临日益激烈的国际竞争。