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上市公司非效率投资文献综述 ——基于委托代理理论视角 一、引言 随着我国经济的飞速增长，投资的增加也越来越快，在很多方面，投资的增加往往超过了消费和收入水平，从而导致过度投资，引起资金的浪费和滞留,导致大量的资本沉淀在生产能力过剩的领域，造成资源浪费，并带来坏账增加，金融风险加大；而另一方面，在一些领域，投资往往得不到重视，导致投资不足，使得大量资金闲置，生产不能正常运作,上市公司成长缓慢，同样也损害投资者的利益。企业是市场经济运作的主题，宏观层面上的过度投资和投资不足与微观层面上企业的投资过度和投资不足是密切相关的。在现代的企业管理中，投资是企业扩大再生产重要的一个环节，正确的投资决策能够带领企业走向辉煌，而一个错误的投资决策可能给企业带来灭顶之灾。因此，上市公司非效率投资行为越来越受到关注。上市公司的投资行为，急需要从理论上得到引导，并且我国上市公司投资决策也有待于进一步规范化、科学化。因此，对上市公司非效率投资中各利益主体间的利益冲突对企业价值影响分析以对及非效率投资影响因素分析，对于优化我国上市公司投资决策具有极其重要理论价值和实践意义。 （一）基本概念界定 1、投资，就是指企业或者个人为了追求在未来期间获得收益而在现阶段进 行的资金或者物质的投入以及相应的资本形成过程。在经济学中，投资(Investment)是指货币转化为资本的过程。 投资行为，是指经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为 正常投资行为 2、投资行为 过度投资 非效率投资行为 投资不足 (1)正常投资行为 企业的价值的实现从根本上是取决于企业的投资行为，投资行为是否有效直接关系到能否实现企业价值最大化。但是在现实的投资中许多企业却不同程度的存在非效益投资行为。企业的投资是否有效率，主要取决于投资项目预期的净现值。如果企业投资者把资金投资于未来净现值为正的项目，那么这种投资就是正常的投资，正常的投资行为会增加企业的价值。 (2)非效率投资行为 非效率投资行为是指即投资偏离正常投资的行为。企业的这种投资会减少企业价值，非效率投资行为包括过度投资和投资不足。 过度投资行为指企业投资于NPV0的投资项目的行为。这种投资偏离了正常的投资行为，超出了企业自身的能力和未来成长机会，投资于净现值为负的项目，从而损害了公司的价值。经营规模获得更多的利益。 投资不足行为是指企业放弃NPV0的投资项目的行为。这种投资也偏离了正常的投资。企业如果放弃那世净现值为正的项目，就会造成投资不足，也会使企业价值减少。 （二）相关理论的介绍 国外学者长久以来试图从委托代理理论、自由现金流量理论、信息不对称理论等方面来解释企业这种非效率的投资行为，也让我们清楚地认识到投资行为的各利益主体如何通过委托或代理，在信息不对称的情况下，影响公司的投资决策，最终影响公司价值。 1.信息不对称理论 信息不对称理论可以理解为某些参与者拥有但另一些参与者不拥有信息，从而导致利益单方倾斜，产生不公平。 信息不对称理论是由三位美国经济学家即约瑟夫·斯蒂格利茨、乔治·阿克尔洛夫和迈克尔·斯彭斯提出的。它分为两类：一类是双方知识的不对称，指一方不知道另一方诸如能力、身体健康状况等信息，这是外生的、先定的，不是双方当事人行为造成的，于对这类信息不对称，信息不对称理论称之为隐藏知识或隐藏信息；第二类不对称信息是指在签订合同时双方拥有的信息是对称的，但签订合同后，一方对另一方的行为无法管理、约束，这是内生的，取决于另一方的行为，对于这类信息不对称，信息不对称理论称之为隐藏行动。 例子：（“信息不对称理论成功地解释了二手车交易市场上的一个普遍的事实：二手车最后总是以远远低于其本来应有的售价格而成交。Akerlof(1970)在“1日车市场一文中指出，由于信息不对称，潜在的买主无法了解每一辆旧车的具体质量和性能(一阶信息)，只能通过过去的经验了解市场上1日车的平均质量(二阶信息)，因此潜在的买主将根据平均质量出价。市场价格无法让拥有质量最好的旧车车主满意，他们将退出市场。这时，留在旧车市场上的车辆的平均质量将进一步下降，质量“第二等好’’的车辆也将退出市场。这样的逆向选择循环下去，最后的结果是市场被质量最差的车辆所占领，潜在的瓦尔拉斯均衡所能实现的福利无法通过交易来实现。） 2.自由现金流理论 自由现金流量作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等