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第八章;第一节 资本成本;资本成本;资本成本;资本成本;（二）性质 （1）从价值属性看，属于利润的范畴； （2）从支付基础看，属于财务费用，非生产经营费用 （3）从计算与应用来看属于预测成本;资本成本;（四）决定资本成本高低的因素 1. 总体经济环境 总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上。如果整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资金所有者投资的风险小，预期报酬率低，筹资的资本成本相应就比较低。相反，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本就高。 2. 证券市场条件 证券市场条件包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果证券的市场流动性低，变现风险加大，或价格波动较大，则投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本其资本成??就比较高。 3. 企业内部因素 企业内部经营风险是企业投资决策的结果，表现为资产报酬率的不确定性；企业的财务风险是企业筹资决策的结果，表现为股东权益资本报酬率的不确定性。两者共同构成企业总体风险，如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率高，企业筹资的资本成本相应就大。 企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长，资本成本就越高。一般说来，融资规模在一定限度内，并不引起资本成本的明显变化，当融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化。;二、个别资本成本的测算;例8-1 某企业取得10年长期借款2 000万元，年利率为8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，该项产期借款的成本为：;考虑货币的时间价值，根据现金流量计算长期借款资本成本： P——第n年末应偿还的本金 K——所得税前的长期借款资本成本 Kd——所得税后的长期借款资本成本;例8-2 沿用上例资料，根据考虑货币时间价值的方法，该项借款的资本成本计算如下： 第一步，计算税前资本成本;;(二)债券资本成本（一次还本，分期付息） Ib——债券利息 Kb——债券利息 B——债券筹资额，按发行价格确定 fb——债券筹资费用率;例8-3 某公司发行总面额为5 000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，公司所得税率为25%。该债券成本为:;若债券折价或溢价发行：;如果考虑时间价值;股利折现模型 CAPM 风险溢价法;普通股成本--股利折现模型;1、零增长股票 2、固定成长股票，假定股利永远按g增长. KS——普通股资本成本 DC——预期年股利额 PC——普通股市价 fc——每股筹资费率 g——普通股股利年增长率;3、非固定增长股票 例8-8 某企业股票预期股利在最初5年按10%增长，随后5年中增长率为5%，然后再按2%的速度永远增长下去。则其资本成本应该是使下面等式成立的贴现率：;2、C A PM;(三)风险溢价法;留存收益的资本成本;三、综合资本成本; 1. 账面价值权数 即以各项个别资本的会计报表账面价值为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是资料容易取得，可以直接从资产负债表中得到，而且计算结果比较稳定。其缺点是，当债券和股票的市价与账面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本，不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。 2. 市场价值权数 即以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。但现行市价处于经常变动之中，不容易取得，而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。 3. 目标价值权数 即以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数，确定各类资本占总资本的比重。目标价值是目标资本结构要求下的产物，是公司筹措和使用资金对资本结构的一种要求。对于公司筹措新资金，需要反映期望的资本结构来说，目标价值是有益的，适用于未来的筹资决策，但目标价值的确定难免具有主观性，依赖于财务经理的价值判断和职业经验。;例8-10 某企业账面反映的长期资金共5 000万元，其中长期借款1000万元，应付长期债券500万元，普通股2500万元，保留盈余1000万元。其中成本分别为6.9%，9.2%，11.46%，12%，该企业的综合资本成本为： 6.9%×(1000/5000)+9.2%×(500/5000)+11.46%×(2500/5000)+12%×(1000/5000) =10.43%;例 万达公司20x5年期末的长期资本账面总额为1 000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；