卞永祖：莫让债转股在实践中“跑偏”.docVIP

卞永祖：莫让债转股在实践中“跑偏” 　　2016年10月10日，国务院正式公布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（以下简称《意见》），该《意见》明确了债转股要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，对实施方式作出了比较明确的规定，并指出了可能面临的风险，为开展市场化债转股指明了方向。 　　债转股缓解了企业的债务问题，是一种小成本债务重组方案 　　最近两年来，企业负债率比较高，一直是学界和政府比较担心的问题。根据社科院“国家金融与发展试验室”研究显示，截至2015年底，我国债务总额为168.48万亿元，全社会的杠杆率约为249%。其中，非金融企业部门债务率为131%，居民部门、金融部门、政府部门的债务率分别约为40%、21%、40%，企业部门是造成我国目前负债率比较高的主要原因。 　　 　　在当前的企业负债中，65%的债务来源于国有企业，正是由于国企贷款相对容易，并且部分国企存在投资盲目性，尤其在钢铁、水泥等产业中，大量产能重复建设，过剩严重，不仅挤占了中小企业的贷款空间，也增加了企业的财务成本，让大量贷款有成为坏账的风险。 　　2015年12月召开的中央经济工作会议上，明确将去杠杆列为五大任务之一，但是去杠杆的效果却不尽如人意。最近连续几个月的统计数据都显示，我国新增长期贷款中，居民购房贷款占了大部分比例，而购房需求的旺盛，又带动了钢铁、水泥行业的回升，所以，在钢铁价格上涨的带动下，不少钢铁厂去产能意愿较低，也带动了这些过剩行业负债率和杠杆率的进一步提高。 　　但是，去杠杆对经济增长速度的影响也是显而易见的，尤其在去杠杆化进程中，风险利差、期限溢酬、市场波动水平、流动性利差都会随之提升，资产价格会随之下降。而且根据各个国家的历史经验，这个过程不是单向影响，而是相互作用并且越来越强，使得市场流动性明显降低。对于企业来说，它们获得的银行贷款会减少，融资会变得越来越困难，这不仅对当前很多处于过剩行业的企业有影响，也会对众多的高新科技和中小企业造成打击，最终有可能使得国家经济增长速度快速下降，这恰恰是去杠杆所要努力避免的情况。 　　从另外一个方面看，金融危机已经过去8年了，但是世界经济的复苏之路仍然比较遥远，全球总需求的降低是造成目前我国一些行业产能过剩的主要原因。但是，我们也必须看到，全球的潜在需求仍然存在。据亚洲开发银行测算，亚洲没用上电的人口尚有6亿，未来8-10年，每年的基础设施资金需求将达到7300亿美元。发达国家也面临同样的问题。美国土木工程师协会预计，2016年至2025年，美国基础设施建设投资面临1.44万亿美元资金缺口。全球的基础设施投资空间非常大，随着世界经济周期回暖，必然会产生大量水泥、钢铁、玻璃等材料的需求。因此，降杠杆的目的是促进企业的可持续发展，而不是要企业失去流动性而关闭。 　　企业债转股的实行可以降低企业的杠杆率，且在一定程度上避免流动性降低的问题。首先，公司债权人通过债转股可以将债权转为股权，也就是说原本的借贷关系转变成了股权投资关系，既降低了企业的债务又扩充了企业的资本金。目前我国资本市场仍不够发达，企业的直接融资渠道少、融资成本高的问题始终存在，这也是我国总体负债率高的原因之一。债转股恰恰提供了一个很好的解决方案，缓解了这些企业的债务问题，减轻了还款压力，在保证企业资金链不断裂的同时保证企业经营管理的持续稳定，是一种小成本债务重组方案。 　　对于拥有债权方来说，如果将来债转股企业经营得当，将有可能获得更高收益，比如股息分配、上市的股权溢价等。对于银行业来说，债转股无疑会降低银行的不良贷款率，提升银行的信誉，经营压力也会减少。 　　本次债转股与上一次债转股有哪些明显不同 　　早在20年前“国有企业三年脱困”时期，我国就实施过债转股，国有大型银行成功剥离了1.4万亿不良资产，帮助很多国有企业从三角债中脱离，实现了国有大中型企业摆脱困境的目标，避免了由于大量企业倒闭而带来的大量失业，也化解了外界对中国银行业不良贷款率提升的担忧。可以说债转股是我国摸索出的一条具有中国特色的减轻企业债务负担、转换企业经营机制、防范和化解金融风险的新途径。有了前次成功的基础，在当前银行坏账率不断攀升、产能过剩、企业负债率较高、国际经济增长低迷的情况下，债转股再次被提上日程。自从今年3月份，李克强总理指出“可通过市场化债转股的方式来逐步降低企业的杠杆率”以来，债转股的概念逐步走热。 　　但当今的经济形势已经有了很大不同，债转股的具体实行政策和内容也将有所改变。本次《意见》的出台，对具体实施的方式以及注意的风险，都提出比较详细的说明。其中，有的内容与上次债转股有明显区别。比如，在上一轮政策性债转股中，国家经贸委向四大资产管理公司推荐了601户债转股企业，本次债转股已经明确表明政府不会搞“拉郎配”，也不