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境内永续债券现状与发展 　　摘要：自2013年起，国内有关监管部门陆续放开永续债券试点，至今短短三年已经累计发行439支，共计7651.48亿元。对现行市场而言，永续债券仍是一种金融创新，并带来了会计处理上的挑战，故而本文在综述了目前国内对永续债券的发展历程、债券条款分析及会计处理等方面的研究的基础上，简要说明了J集团对永续债券发行的参与历程，以及对永续债券相对优先股的比较优势、永续债券的会计和税务处理问题等方面的关注，并就企业发行动机等问题进行了探讨。 　　关键词：境内 永续债券 现状 发展 　　永续债是指没有明确到期日（或期限非常长）的有价证券，与优先股一样是介于传统债券和股票之间的混合债券。鉴于国内债券定义一般含法定发行的概念，因此笔者认为还需要将境内“依照法定程序发行的，没有明确到期日，按期支付利息，不享有剩余财产分配权的有价证券”这一完整概念，定义为“永续债券”。 　　根据美国学者戈兹曼和罗文霍斯特编著的《价值起源》（The orgins of value），荷兰的公共机构Lekdijk-Bovendams水务会于1648年发行了利率为5%的永续债券用于弥补财政缺口。这是目前文献所能追溯到最早的永续债券。经过300多年的发展，永续债券在欧美已成为一种国际通用的金融工具，亚洲永续债券也在21世纪经历了飞速发展。 　　一、境内永续债券诞生过程和J集团的研究历程 　　自2012年起已有龙源电力等多家内地企业前往香港和新加坡交易所发行永续债券。为满足境内企业融资需求，中国银行间交易商协会（以下简称交易商协会）提出长期限含权中期票据（以下简称永续中票）设想，要求中金公司和中信证券牵头设计并联系试点企业。J集团作为长期参与国内债券市场创新的地方企业，主动展开数据收集和相关会计税务问题的研究工作，并于2013年9月通过江西省财政厅，成为首家向财政部正式申请将永续债券确认为权益工具的机构。经多轮调研，财政部会计司于2014年3月公布《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》，规范了永续债券的会计处理方法。 　　与此同时，J集团与国电电力、招商局等同时成为国内最早筹划发行永续中票的企业。在招商局退出后，J集团与中信证券合作，成为永续中票试点单位之一，在此过程中，会同相关部门规范了可以列入权益的永续债券主要条款。鉴于当时交易商协会还没有将永续中票列为新品种以及已经注册的60亿元中票受价格影响尚未发行等因素影响，J集团放弃了首批发行永续中票的机会，但同时提出永续中票与一般中票互不占用额度，分别注册发行的建议，后被采纳。 　　在此过程中，国家发改委也积极推出永续债券，2013年武汉地铁集团发行了中国内地第一只永续债券“13武汉地铁可续期债”。由于该永续债券未附有选择性利息递延条款，因此在会计上计入了债务工具。 　　2013年12月，国电电力成功完成国内首单永续中票工作，成为国内首单准予列入权益的永续债券。 　　2014年11月，北京首创集团发行了“14首创集团可续期债”，附有发行人选择性利息递延条款，是发改委首单准予列入权益的可续期企业债。 　　2015年1月，经证监会批准，中信建投证券成功发行2015年第一期永续次级债券，计入权益工具。 　　综上所述，目前境内法定的“永续债券”主要包括由发改委审批的可续期企业债、由交易商协会注册的永续中票和由证监会核准的可续期公司债三大类。此外，市场上还存在以信托计划、资管计划等形式存在的各类永续债。 　　二、境内永续债券市场现状和发行条款选择 　　自2013年永续债券试点开始，截至2016年10月17日，短短三年已经累计发行439支，共计7651.48亿元。结合笔者对目前境内发行的永续债券条款分析，目前境内发行的永续债券主要具有以下特点。 　　（一）债券品种以永续中票为主 　　永续中票累计发行346支，共计5752.40亿元，占75.18%；非公开定向债务融资工具累计发行26支，共计439亿元，占5.74%；可续期企业债累计发行45支，共计828亿元，占10.82%；永续次级债券累计发行11支，共计322亿元，占4.21%；可续期公司债累计发行11支，共计310.08亿元，占4.05%。 　　（二）首个赎回日一般约定5年 　　发行人有权在债券发行后第N年的付息日当天赎回债券，即设定首个赎回日，国内一般为3年（占28.09%）、5年（占68.69%）。在首个赎回日后，后续赎回日有两种形式，一种是首个赎回日后的每个付息日都有赎回权，另一个是在每满X年付息日都可以赎回债券，比如每隔5年可以赎回一次，较多采用前者，占比约70%以上。 　　（三）利率跳升机制（不赎回惩罚机制） 　　如果发行人不行使赎回权，则需要向上重置票面利率。国内目前永续债券的上浮基点一般为300bp