生技岱宇1598.TT中立.pdfVIP

台灣研究 2017 年 2 月 20 日－岱宇（1598.TT） 詳見最後頁聲明 1 生技 岱宇（1598.TT） 中立 收盤價 目標價 2Q 進入產業淡季 靜待 3Q 高階器材銷售效應發酵，建議中立 NT$ 48.1 --- 投資評價與建議： ? 2Q 進入產業淡季，靜待 3Q 高階器材銷售效應發酵，建議中立： 研調處在拜訪岱宇後給予中立投資建議，考量（1）1Q17 雖在併 購德國電商通路下，營收可望增加 10％，惟因公司美金部位不 低，潛在匯兌損失恐影響獲利表現；（2）2Q 將進入出貨淡季， 短期營運動能轉弱，故建議中立，可待 3Q 進入產業出貨旺季時， 觀察高階品牌 Spirit 在商用健身器材及醫療用健身器材之銷售狀 況後，再予以評估。 營運現況與分析： ? 健身器材：岱宇成立於民國 79 年，為一健身器材製造與品牌廠 商，以一個代理品牌 SOLE，三個自有品牌 SPIRIT、XTERRA、 fuel 三個自有品牌行銷於全球，2016 年四個品牌 SOLE、SPIRIT、 XTELLA、fuel 營收佔比分別為 45.17％、21.37％、7.49％及 3.23 ％，若以項目分類，家用健身器材、商用健身器材、醫療用健身 器材及其他營收佔比分別為 76.74％、12.8％、2％及 8.46％，台 灣競爭同業為喬山，國際品牌同業則有 Nautilus、Lifefitness 等。 ? 預估 4Q16 稅後 EPS 2.17 元：4Q 為健身器材產業出貨旺季，岱 宇 4Q16 營收 16 億元（+44.6％QoQ、+39％YoY），毛利率 29.2 ％，稅後淨利在前三季匯損有回沖下，可達 2.01 億元（+948.2％ QoQ、+173％YoY），稅後 EPS 2.17 元。 本次報告 公司訪談 投資建議 中立 交易資料 Beta -- 潛在報酬率（％） -- 52 週還原收盤價區間(NT＄) 34.85-48.10 市值（NT＄百萬元） 4,470 市值（US＄百萬美元） 145.15 流通在外股數（百萬股） 93.00 20 日均成交量（千張） 0.27 20 日均成交值（百萬元） 11.92 董監持股（％） 20.74 外資持股（％） 0.12 投信持股（％） 0.39 融資使用率（％） -- 財務資料 2015 股東權益（NT＄百萬元） 1,552 ROA（％） 6.03 ROE（％） 18.65 淨負債比率（％） 64.93 報酬率 1-mth 3-mth 12-mth 股價 15.3 27.8 -- 大盤 4.7 8.6 17.6 加權指數：9,779.92 主要客戶 主要競爭對手 喬山 單位：百萬元 2013 2014 2015 2016 2017F Nautilus 營業收入 3,725 4,764 4,415 4,814 5,306 Lifefitness ％變動率 32.65 27.92 (7.33) 9.04 10.22 營業毛利 875 1,193 1,118 1,417 1,667 毛利率（％） 23.48 25.05 25.31 29.43 31.42 營業淨利 10 281 237 418 521 稅前淨利 24 347 331 451 512 ％變動率 (25.61) 1,321.63 (4.49) 36.25 13.53 稅後純益 24 274 254 325 384 ％變動率 29.13 1,058.88 (7.26) 27.95 18.15 稅後 EPS＊（元） 0.35 3.80 3.13 3.50 4.13 市調 EPS＊（元） -- -- -- 2.98 4.59 PER（×） 137.43 12.66 15.37 13.78 11.65 PBR（×） 3.70 2.81 2.54 1.98 1.88 每股淨值＊（元） 12.99 17.14 18.93 24.25 25.58 每股股利（元） -- -- 1.5 1.5 2.00 殖利率（％） -- -- 3.12 3.12 4.16 陳奕均 fion.chen@ ＊以目前股本計算 資料來源：Cmoney；永豐投顧研調處整理，Feb. 2017 台灣研究 2017 年 2 月 20 日－岱宇（1598.TT） 永豐證券投資顧問股份有限公司 2 岱宇（1598.TT） - 續 ? 預估 1Q17 稅後 EPS 0.78 元，惟匯兌損失需留