證券投资分析第八讲义.pptVIP

在两种资产之间进行套利交易的前提条件是：两种资产的价格差或比率存在一个合理的区间，并且一旦两个价格的运动偏离这个区间，它们迟早又会重新回到合理对比关系上。　　套利最终盈亏取决于两个不同时点的差价变化。因此，套利在潜在利润不是基于价格的上涨或下跌，而是基于两个套利合约之间的价差扩大或缩小。也就是说，套利获得利润的关键就是差价的变动。因此，在进行套利交易时，交易者注意的合约价格之间的相互变动关系，而不是绝对价格水平。　　“暂时出现不合理价差”“相同或相关资产” （二）套利交易对期货市场的作用　　套利交易是一种特殊的投机形式，这种投机的着眼点是价差，因而对期货市场的正常运行起到了非常有益的作用。　　国际上绝大多数交易所都对自己可以控制的套利交易采取鼓励和优惠政策。　　1.有利于被扭曲的价格关系恢复到正常水平。套期交易具有价格发现的功能。　　2.有利于市场流动性的提高。　　3.抑制过度投机。 （三）套利的风险 　　套利面临的风险有：政策风险、市场风险、操作风险和资金风险。　　1.政策风险。　　2.市场风险。包括价差的逆向运行、利率和汇率的变动等所产生的风险。　　3.操作风险。最理想的套利是在买入（卖出）一种资产的同时卖出（买入）另一种资产。股指期货套利要求股指期货和股票买卖同步进行，任何时间上的偏差都会造成意料不到的损失。　　4.资金风险。 （四）股指期货套利的基本原理与方式　　股指期货的套利有两种类型：　　一是在期货和现货之间套利，称之为“期现套利”；　　二是在不同的期货合约之间进行价差交易套利，其又可以细分为市场内价差套利、市场间价差套利和跨品种价差套利。　　1.期现套利。　　期现套利是根据指数现货与指数期货之间价差的波动进行套利。　　F=Se（r-q）（T-t） 股指期货理论价格的决定主要取决于以下四个因素：现货指数水平、构成指数的成分股股息收益、利率水平、距离合约到期的时间。　　若FSe（r-q）（T-t），期货价值偏高，可以考虑买入股指成分股，卖出期货合约进行套利，正基差套利。　　若FSe（r-q）（T-t），持有股指成分股的成本偏高，可以考虑买入股指期货合约，卖出成分股套利，为负基差套利。 期货的套利实施一般分为以下几个步骤：　　（1）估算股指期货合约的无套利区间上下边界。　　（2）判断是否存在套利机会。　　（3）确定交易规模。　　（4）同时进行股指期货合约和股票交易。　　（5）了结套利头寸。　　2.市场内价差套利。市场内价差套利是指在同一个交易所内针对同一品种但不同交割月份的期货合约之间进行套利，所以又被称为“跨期套利”。 3.市场间价差套利。市场间价差套利是指针对不同交易所上市的同一种品种同一交割月份的合约进行价差套利。　　4.跨品种价差套利。跨品种价差套利是指对两个具有相同交割月份但不同指数的期货价格差进行套利。　　5.Alpha套利。Alpha套利策略希望持有的股票（组合）具有正的超额收益。又称为“绝对收益策略”。Alpha套利策略并不依靠对股票或大盘的趋势判断，而是研究其相对于指数的投资价值，这也是很多对冲基金惯用的投资策略。Alpha套利又称事件套利。 （五）套期保值与期现套利的区别　　套期保值与期现套利的区别，主要表现在以下几个方面：　　首先，两者在现货市场上所处的地位不同。　　 其次，两者的目的不同。套期保值的根本目的在于“保值”，即为了规避现货风险而进行的交易。　　最后，操作方式及价位观不同。 三、股指期货投资风险 　　（一）市场风险　（二）信用风险　（三）操作风险 第三节　风险管理VaR方法 一、VaR方法的历史演变　　通常，人们将风险定义为未来净收益的不确定性。　　名义值法，即如果起初投资的成本为W，便认为投资风险为W，其可能会全部损失。　　敏感性方法，是测量市场因子每一个单位的不利变化可能引起投资组合的损失。　　波动性方法，是收益标准差作为风险度量。 粗略来说，VaR就是使用合理的金融理论和数理统计理论，定量地对给定的资产所面临的市场风险给出全面的度量。VaR模型来自于两种金融理论的融合：一是资产定价和资产敏感性分析方法；二是对风险因素的统计分析。　　VaR是描述市场在正常情况下可能出现的最大损失，但市场有时会出现令人意想不到的突发事件，这些事件会导致投资资产出现巨大损失，而这种损失是VaR很难测量到的。因此，人们提出压力测试或情景分析方法，以测试极端市场情景下投资资产的最大潜在损失。 二、VaR计算的基本原理及计算方法　（一）VaR计算的基本原理　　 VaR的字面解释是指“处于风