货币政策冲击与银行信贷行为的差异-基于银行信贷渠道理论的一种解释-刘书祥.docVIP

货币政策冲击与银行信贷行为的差异* ——基于银行信贷渠道理论的一种解释 刘书祥 吴昊天  内容提要 本文采用 2002—2008 年我国商业银行信贷收支非加总的分组季度数据，来检验货币政策的银行信贷渠道效应在我国是否存在。如果货币政策的传导机制中存在银行信贷渠道的效应，那么不同类型银行的贷款及证券投资组合对货币政策冲击的反应是不同的。脉冲响应函数和回归分析的结果显示，在面对紧缩性货币冲击时中小银行的贷款规模迅速减少，但大型国有银行的贷款减少不明显，不同类型银行持有证券量的时间变化轨迹也有明显差别。因此，我国的货币政策传导机制中存在着明显的银行信贷渠道效应。 关键词 货币政策 银行贷款渠道 传导机制 脉冲反应 一、引言 银行信贷在我国货币政策的传导机制中居于何种地位，是一个值得深入研究的问题。从历史的经验数据来看，我国的银行信贷量与经济波动之间存在很强的正相关性，信贷波动与产出波动的时间趋势基本一致，而且信贷变化领先于真实产出，说明信贷变化是引起我国经济波动的主要原因。与此同时，我国企业的外部融资对银行信贷的依赖程度 很高，2008 年银行贷款在我国非金融机构的融资总量中占比达到82.11%。 货币渠道和信贷渠道的明确划分来自Mishkin（1995）。货币渠道认为货币政策是通过资产价格和利率机制来传导的，即中央银行首先影响的是资产的价格或回报率（如债券价格、利率和汇率），进而  通过资产回报率的变化影响到家庭和企业部门的实际决策。在这种传导机制下，商业银行对货币政 策变化的传递不发生实际作用，只是通过发行存款负债提供用于商品交换的媒介（Taylor，1995）。信贷 渠道是指除货币供给和利率效应以外的传导机制，它是通过银行资产水平及其组合的改变来实现的， 并同时反映在银行负债（即存款）方面，又称“资产负债渠道”。Bernanke 和 Blinder（1988）提出的银行 信贷模型认为：美联储通过公开市场操作从银行系统收缩准备金和存款，将减少银行可贷资金的来源，最终导致银行贷款的减少和产出的下降。伯南克模型的一个关键假设是，中央银行实行货币紧缩后，商业银行不能利用其他资金来源，如发行存款单（CDs）和新的股份来替代减少的存款，因此商业银行不能对冲货币政策对银行信贷资金供给的紧缩，这就表明存在货币政策传导的信贷渠道。 对银行信贷渠道效应进行实证研究的一个难点是所谓的证据识别问题（identification problems），即银行贷款的下降究竟是由银行信贷资金供给减少引起的，还是因为产出下降导致对银行信贷资金需求的下降产生的。如果是后者，那么货 币政策就不是通过银行信贷渠道，而仍然是通过标准的利率或货币渠道传导的。Bernanke 和 Blinder （1992、1995）利用美国商业银行的总量数据对银行信贷渠道进行检验时发现，美国联邦基准利率上升后6 到9 个月,商业银行的存款和贷款会显著减少。 但对这些证据能否用信贷渠道加以解释却出现了分歧。如 Oliner 和 Rudebusch（1993)认为，货币紧缩 直接导致产出减少，这会降低对信贷的需求，而不是银行主动降低信贷供给的结果，因此货币政策只  *感谢中国工商银行李晓彬硕士在数据处理方面给予的支持。  46  2013年第9期 是通过标准的利率渠道而起作用。也就是说，货币 目前国内学者也开始关注我国货币政策传导中 政策、银行贷款与总产出之间的相关性本身，并不 的信贷渠道问题，但并没有得到一致的结论。如陈 足以表明信贷渠道的存在。而 Romer（1990）强调， 飞、赵昕东和高铁梅（2002），孙明华（2004）等认为我 如果银行能够获得非存款融资，如发行大额存款单 国的货币政策主要是通过货币渠道传导的，信贷渠 （CDs）、中期票据及其他证券来弥补存款的减少， 道的作用不明显。而周英章和蒋振声（2002），王国松 银行不必减少贷款。 （2004），蒋瑛琨、刘艳武和赵振全（2005），索彦峰和 克服证据识别的一个关键是使用银行的微观数 陈继明（2008）等则认为信贷渠道是当前我国货币政 据对信贷渠道进行截面研究。该研究方法认为，在信 策传导的主要机制。我们认为，产生这种经验结果差 贷市场上商业银行是异质的，小银行的非存款融资 异的主要原因有两个方面。一是他们的研究尽管从 能力显著小于大型银行，如不能发行CDs 和非核心 技术上对信贷渠道的存在性进行了检验，但基本上 存款① ，即 M-M 定理在信贷市场是不成立的。 都忽略了对银行中介行为的具体分析，特别是商业 Kashyap 和Stein（1995、2000）的研究证实了大银