宏观经济2005年度投资策略报告.pdfVIP

2005 年度投资策略报告系列 2004-12-7 宏观经济 利率专题 罗 浩（投资策略研究部） 关键词：加息周期，Taylor 规则，汇率，CPI，PPI，实际利率，必要回报率 （8621 luoh@ 加息周期到来了吗？ 周金涛（投资策略研究部） 要点 （8621 我国货币政策目标可以近似概括为“保持币值稳定目标下的 Taylor 规则”， zhoujt@ 经济增长、通货膨胀、汇率是其三个主要影响因素。 相关数据 明年经济将步入稳定增长阶段，加息压力并不大；同时，在并不成熟 的市场经济阶段或者重工业化期间???持稳定低利率的环境并不是罕见的做 法，利率水平并不必然随着经济水平的增长而快速上扬。 海外市场持续加息对央行决策影响有限，汇率制度制约了央行利率政 策的调整空间。 从管理层的思路来看，如何把握明年经济走势特别是物价指数的走势 将是把握明年利率走向和调整空间的关键。 明年整体通胀压力不大，结构性特征比较明显，输入性通胀较为突出 预计 2005 年全年 CPI 同比涨幅 3.7%左右。粮食价格将稳中趋降，上游 生产资料价格的上涨最终将传导至下游。 核心 CPI 的持续上涨，主要是由于上游原材料和工业品出厂价格上涨 逐步向下游传导的结果。经验表明，PPI 对核心 CPI 的累计影响时间约 1 年 左右，影响程度将达到自身涨幅的 1/3 左右。 相关研究 目前和未来一段时间生产资料价格的主要影响因素应该是国际市场需 罗浩，2004-11-15，《J翘 求所带来的绝对价格的变动以及汇率问题所导致的相对价格变动。我们认 为，由于美元贬值所导致的人民币的相对贬值，是本轮物价上涨除粮食价 尾因素带动食品价格增幅回落，新涨价 格外的最重要因素。未来人民币汇率的走势将是影响物价的一个关键。 因素不容忽视》 目前加息的必要仍然存在，但空间小于市场预期 明年整体通胀压力不大；两大主要因素粮食和输入性通胀都并非加息 所能解决。我们认为，一年期存款利率继续提高的空间在 100－150 个基点 左右，即保持实际存款利率基本为零。