日本的债务型通货紧缩初稿.PDFVIP

日本的债务型通货紧缩 初稿 小林 庆一郎* 2003年1 月15日 描述今天日本经济最恰当的词汇就是债务型通货紧缩(debt deflation)。这种紧缩是一种恶性 循环，在这种恶性循环过程中，超额债务导致物品低价销售，债务人为变现而过早清算资产，从而 引起通货紧缩，而这种紧缩反过来又导致实际的债务负担的加重。 这种状况是由银行实际上的破产所引发的，而银行的破产则是由上个世纪90年代初资产价格的 急剧泡沫化所导致的(Caprio和Klingebiel[1999]指出，日本的银行危机在90年代一直存在)。在世界 经济史上，银行出现危机是司空见惯的1。日本的特别之处在于，在危机出现之后，它对银行资不抵 债问题采取的对策不同。日本的经济政策制定者们试图通过恢复经济增长，来解决银行的偿还能力 问题。因此，他们对银行问题通过采取存款保险制度、放松管制和增加流动性的方式，来争取时间。 由于财政部门以及日本国民明确反对使用纳税人的钱对银行实行资产重组，日本的政策制定者们被 迫通过渐进增量的方式对银行进行资产重组，所投入的资金非常之少2。我以为，由于日本处理银行 破产的对策不当，也就是拖延对银行的资本重组，可能是导致90年代末期以来出现通货紧缩的原因。 1 不良贷款问题与90年代的日本经济 1.1 日本经济的状况 对日本经济来说，20世纪的最后十年常常被人们称之为“失去的十年”。经济状况在这十年中 一直很差，日本深受三种异常现象之苦。 第一，90年代初，经济增长率出现了大幅度下降，此后一直持续低迷(见表1)。在1991-99年间， 除去1995和1996年，实际国内生产总值年均增长率仅为0.4%，而80年代的增长率则为4%。 第二，资产价格下降长达十年之久。表1表明，日本的土地和股票价格出现了崩溃。股票价格停 滞在一个很低的水平上，土地价格持续下跌。甚至在2001年，资产价格泡沫破灭了十年之后，土地 价格依然在下降。 表1： 增长率、土地和股票价格指数 90年代初，资产价格开始下跌，这给日本经济带来了极大的困难。因为， 土地和房产等企业资 产交易的前提是这些资产价格的持续上升。然而，泡沫破灭以后，大量的企业产无法以超过其购买 * 经济产业研究所，e-mail: kobayashi-keiichiro@rieti.go.jp 1 人类历史上有记载的第一次金融危机发生在公元33年的罗马帝国。当时，梯伯里厄斯皇帝使用大量财 政资金去拯救那些陷入困境的债务人。 2 到了1998年，通过注入财政资金来对银行进行资本重组的想法才被正式接受。1996年，日本政府使 用 财政资金清算了7家抵押贷款公司(Jusen)，这引起了极大的政治争议和混乱，从此，任何将财政 资金注入到银行业的想法都成了政治上“忌讳”的话题。 时的价格变换成足够现金，增加现金流动性。这样一来，那些在80年代末和90年代初为了购置这些 资产而借贷的大笔贷款，就变成了不良或次良贷款。表2为我们提供了非金融部门的未偿贷款占营业 盈余的比例，它表明，与其他发达经济的国家相比，日本的经济债务缠身。尽管由于各国收集数据 的方法不同，因而无法对负债率进行直接比较，但是，上述比例本身的增长率在各国间有很大差异。 表2显示，唯有日本的债务加重了，而其他国家的债务则保持稳定。这表明，日本对不良贷款问题 (NPLs)的调整速度很慢，而且，衰退使得利润大幅度下降。 表2： 非金融机构企业和准企业的债务负担 第三，银行、企业和当局对不良贷款问题的对策不当。上述三方都强烈地倾向于放宽收回贷款 的期限，延缓实施债务重组。在整个90年代，那些借贷的建筑企业、房地产经纪商和零售商们不断 得到让步和机会，来重新制定偿贷时间表。大型百货联锁店十合的破产具有象征意义。2000年7月 12日，十合百货企业集团根据“公司更生法”提出