投資学课件7.pptVIP

授课教师：张宗新 复旦大学金融研究院;第七章股票市场投资分析 ;公司价值分析系统 ;第一节 宏观经济与行业分析;（一）宏观经济指标 国内生产总值 通货膨胀率 利率 汇率 预算赤字 失业率;经济指标实际同比增速%(除非额外注明) 2006年 2007年;（二）经济周期 ;经济周期的预测 反映、预测经济周期的指标体系； ;(三）宏观经济变量对股价的影响 ;二、行业分析 行业分析的内容：包括行业生命周期、行业景气变动、行业法令措施、以及其它影响行业价值面发生变化的因素。;（一）行业周期 公司价值与行业生命周期的关系； ;行业生命周期与公司生命周期;（二）行业景气度变化 （三）行业法令措施 （四）来自国外的政治、经济因素以及其它因素 ;第二节 股票估值模型及其应用;二、内在价值法 内在价值法的理论基础：价值由其未来的现金流的贴现值决定。 企业现金流的分配过程 ;（一）股利贴现模型 股利增长模型，最早由J.B.Williams和 M.J.Gordon（1938）提出，实质是将收入资本化法运用到权益证券的价值分析之中，其着眼点在于公司的股利贴现价值。 其一般形式： ;1、零增长模型（zero-growth model） 假定：红利固定不变，即红利增长率为零。 当： ， ;2、固定增长模型（zero-growth model） 假定：红利增长率为常数，又称Gordon模型。 ;3、三阶段红利贴现模型(three-stage-growth model) 最早由N.Molodovsky(1965)提出，三阶段增长模型将股息增长分为三个不同阶段： 第一阶段，红利增长率为常数； 第二阶段，红利增长率线性变化：递增或递减。 第三阶段，红利增长率又表现为常数。 其一般性公式为：;三阶段股利增长模型 ;H模型 为了最大限度保留对股票内在价值的计算能力、简化计算过程，得出三阶段股利增长模型的简化版——H模型。 其一般形式： ;H模型与三阶段股利增长模型的关系 ;4、多元增长模型（multiple-growth model） 多元增长模型假定在某一时点T之前红利增长率不确定，但在T期之后红利增长率为一常数g，估值模型公式表达为： 实例：DDM估值——宝钢股份为例（2008年11月20日）;DDM估值：宝钢股份为例（2008年11月20日） ;评论;（二）自由现金流贴现模型 其着眼点在于自由现金流的的贴现价值。 公司的内在价值为： 分为公司自由现金流和股权自由现金流贴现模型. ;1、公司自由现金流模型 公司自由现金流（FCFF，Free Cash Flow of Firm）是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。 FCFF=EBIT×（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本 公司价值： ;参数WACC的估计——以中信证券为例 ; 税后债务成本 2.70 % (1 - 有效税率) 68.06 % 有效税率 31.94 % 税前债务总成本 2.88 % 短期债券利率×短期债务/总债务 0.52 % 短期债务/总债务 0.23 ×短期利率 2.25 % +长期债券利率×长期债务/总债务 2.36 % 长期债务/总债务 0.77 ×长期利率