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債券分析 Asset-Backed Securities PAGE  PAGE 13 債券分析 Asset-Backed Securities 指導教授：吳明政 蔡雅蘋 顏妙玲簡凡清 曾 凱呂國鳳 林禾康 目錄 ●資產抵押債券(ABS)．．．．．．．．．．．．．．．p2 ●資產擔保證券市場．．．．．．．．．．．．．．．．p2 ●特殊目的機構(SPV) ．．．．．．．．．．．．．．．p2 ●公司選擇SPV的理由．．．．．．．．．．．．．．．p2 ●信用增強(Credit Enhancement)．．．．．．．．．．．p3 一、外部增強 二、內部增強 ●投資資產擔保證券有關的信用風險．．．．．．．．．．p4 (Credit Risks Associated with Investing in ABS) ABS資產擔保證券簡介表 二、 狹義的ABS 三、 投資金融資產證券化商品應注意的風險 四、 為什麼ABS會有提前還款的風險 五、 Potential Legal Challenges潛在的法律上的挑戰 六、 小總結 ●幾個較常見的ABS．．．．．．．．．．．．．．．．．p7 一、 信用卡應收帳款抵押證券 二、 汽車貸款證券 ●住宅權益貸款證券(HELBS) ．．．．．．．．．．．． p8 住宅權益貸款簡介 二、 住宅權益貸款興起之原因 三、 住宅權益貸款的特性 四、 住宅權益貸款方式 五、 住宅權益貸款證券 六、 信用增強 ●次級房貸風暴vs金融資產證券化．．．．．．．．．． 10 ●資產抵押債券(Asset Backed Securities；ABS) 以金融資產為擔保品而發行債券來籌資。具有資產抵押之證券，抵押品可以是銀行借貸、租約或其他資產等。如汽車貸款、信用卡應收帳款、或分期付款之應收帳為擔保，來發行本票，藉銀行信譽而籌取資金。 ●資產擔保證券市場 除了MBS之外，由MBS演變出的資產證券化商品，在歐美的債券市場，亦佔有一席之地，其發行量亦逐年成長，其中最大宗為現金卡及信用卡貸款部分，主要原因為現金卡與信用卡的現金流量可預測性與分散性，正符合資產擔保證券(ABS)背後所用以擔保的資產特性要求，因此在近年來已成為資產證券化標的的新寵。除此之外，包括汽車貸款、就學貸款、租賃設備的放款、以及企業的應收帳款也是資產證券化的標的。 ●特殊目的機構(Special Purpose Vehicle；SPV) 由於金融資產證券化是藉由特殊目的信託(special purpose trust)或特殊目的公司(special purposecom-pany)為受託機構，對非特定投資公開召募的受益憑證增強信用化，必須通過主管機關認可的信用評等機構評定等級、資訊公開，才能在市場流通。 借款人將有價資產質借給企業或銀行以籌措資金，企業、銀行握有實質資產或債權，必將售予特殊目的機構，如：資產管理公司、投資銀行，以獲得更多的投資資金或藉以打消壞帳。 ●公司選擇SPV的理由 公司以證券化來增加資金，而不發行公司債的原因有4點： 1.可減少潛在的資金成本。 2.增加資金來源。 3.在財務報表有增加利潤的效果。 4.減輕潛在的資本需要。 ●信用增強(Credit Enhancement) 透過超額擔保、差額調整帳戶或第三人(其他銀行、保險公司或專業保證機構)保證等方式，提高所發行證券之信用評等，減輕證券投資人之風險。 信用增強可說是資產證券化一項重要特徵，因資產證券化是以資產為證券發行基礎，固然資產現金流量掌握可在一定假設基礎上預測推估，但畢竟有風險，當現金流量未如預測般陸續流入時，將造成證券投資人未能獲償，所以國際實務上大多搭配信用增強機制，常見作法包括： 一、外部增強 (一)由創始機構以外第三人機構對證券化證券本金利息償還提供保證，可分為對發行金額全額保證或部分保證。而在全額保證情形，因證券能否全數清償與保證機構信用能力息息相關，因此該保證機構信用等級通常都為最高等級 (AAA)。 (二)向保險公司購買保險，於債務人違約時，由保險公司負責代為償付。 二、內部增強 (一)超額資產 (over collateraliza-tion)： 創始機構提供比證券發行金額較高資產，充作特殊目的機構發行證券基礎，則超額部分資產可作為損失緩衝，一旦債務人違約時，不致立即影響證券投資人權益。 (二)優先劣後架構 (senior/subor-dinated)： 特殊目的機構發行二種等級以上證券，即優先債券及劣後債券，而約定將資產收取到本金利息優先付給優先債券投資人後，才分配給劣後債券投資人，這種架構相當