非债务税盾与公司最优资本结构研究.docVIP

非债务税盾与公司最优资本结构研究 ———对MM理论的扩展 摘要］文章在MM理论的基础上，引入有关企业所得税法更现实的条款，通过对证券市场供需双方一般均衡模型的建立，发现公司存在非债务税盾时，米勒的资本结构无关论并不成立。取而代之的是，债券和股票相对市场价格的不断调整，直到市场均衡时每个公司都具有唯一最优的资本结构。 ［关键词］债务税盾;非债务税盾;市场均衡 一、引言 1958年美国经济学家莫迪格里尼和米勒(Modigliani＆ Miller，以下简称MM) ［1］ 在《美国经济评论》上发表了《资 本成本、公司财务和投资理论》的著名论文，对资本结构理 论做出了开拓性的贡献。当时的MM理论没有考虑税收因 素，得出了公司市场价值取决于投资决策，与资本结构无关 的结论。1963年，MM ［2］ 对原有模型进行了修订，认为考虑 企业所得税的情况下，由于债务利息可以抵税，从而增加了 公司税后现金流量，公司价值会随着负债比率的提高而增 加，即负债公司价值等于相同经营风险等级的无负债公司价 值加上负债的税盾价值。鉴于这次修订仍然与现实税法环境 相差较大，米勒 ［3］ 于1977年又引入了个人所得税因子，认 为同时考虑企业所得税和个人所得税的情况下，均衡状态时 边际投资者利息收入产生的个人所得税正好冲抵负债融资在 企业所得税层面上的税盾价值，公司的资本结构不影响公司 价值。 通过以上的分析，我们可