货币政策权重微调.docVIP

PAGE  PAGE 11 货币政策权重微调 　　央行货币政策基调似乎发生了一些转变，由年初的保增长逐渐注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险，并对资金价格波动的容忍度有所提高 　　10月末，中共中央政治局会议指出，要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。 　　会议内容一公布，便引发了市场的众多解读，市场主要围绕货币政策是否转向、收紧等内容进行预测、分析。 　　华融证券首席经济学家伍戈认为，中央再次提及抑制资产泡沫，并将其与货币政策相联系，但这并不意味着货币政策转向。当前宏观经济正在回升过程中，PPI刚刚转正，CPI仍在合理区间，经济暂无明显过热迹象，货币政策立场短期内难以改变。 　　今年政府工作报告将M2、社会融资规模定为13%的预期增速目标，截至今年10月末，广义货币（M2）余额151.95万亿元，同比增长11.6%，社会融资规模存量为152.41万亿元，同比增长12.7%，尽管两个指标整体增速没有达到预期，但是已经超过150万亿元的广义货币量，与之形成的高杠杆（M2/GDP=210%）仍然引发监管、市场的高度关注。 　　某接近央行人士向《财经》记者表示，当下经济最大问题是结构性失调，货币存量已超150万亿元，杠杆率快速增长；同时，为实现经济增长，一些项目需要配套资金，有流动性需求。货币政策要在二者间实现平衡。 　　中国人民大学发布的月度经济数据报告称，由于债务的自动攀升机制，中国总体债务率预计将从2015年的252%上升到261%，同比上升9个百分点。 　　“监管希望稳健一些，货币政策需要保持一定的紧平衡，才能更好发挥作用。”上述接近央行人士表示。 　　事实上，我国货币政策自2010年中央经济工作会议定调“稳健的货币政策”之后，已经持续了六年。六年间，先后经历了2010年-2011年的“加准加息”，2012年的“降准降息”，2013年的“钱荒”，2014年-2015年的“降准降息”，2015年-2016年的人民币贬值。 　　在这期间，无论是收紧流动性还是释放流动性，货币政策基调都是稳健，所以，市场多认为，此次中央政治局会议更重要的内容体现为：在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险，在实现效用中求稳。 　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛向《财经》记者表示，在这一时点提出上述提法，说明经济各方面趋稳，今年比较好地实现了稳增长目标。同时，前段时间房价迅猛上涨，已引发政府对杠杆持续上升的担心。 　　“接下来，整个信贷的增速会保持平稳或者略有减速，而不会像年初一样迅猛增长。这也表明今年没有降息、降准等进一步放松货币的可能性和必要性。”汪涛说道。 真实信贷规模考量 　　经过今年一季度骤增后，M2和新增贷款的增速有所放缓。央行官网公布的10月金融统计数据显示，10月末，广义货币（M2）余额151.95万亿元，同比增长11.6%，增速比上月末高0.1个百分点，比去年同期低1.9个百分点；社会融资规模存量为152.41万亿元，同比增长12.7%。 　　与此同时，10月末人民币贷款余额104.77万亿元，同比增长13.1%，增速比上月末高0.1个百分点，比去年同期低2.3个百分点。前三季度人民币贷款增加10.16万亿元，同比多增2558亿元，相比于一季度的4.67万亿元新增贷款，二三季度已经出现了明显放缓趋势。 　　汪涛认为，M2没有达到预期目标，很重要的一个原因是我国金融市场的发展，越来越多的居民、企业、事业单位在做理财，存款理财化发展，而理财并不计算在存款里面。在金融市场越来越发展、利率市场化推进的情况下，M2作为一个衡量货币总量的指标越来越难以胜任。 　　《中国银行业理财市场报告（2016年上半年）》显示，截至2016年上半年，全国共有454家银行业金融机构有存续的理财产品68961只，理财规模总计26.28万亿元。另据国信证券此前计算，表外理财资产规模约20万亿元，其中债券10.5万亿元（含信用债7.5万亿元），非标类资产4.3万亿元，剩余为其他类（货币基金、权益等）。 　　与M2对应的是社会融资规模，今年社会融资规模的整体增速也并未达到预期目标，从分析来看，主要原因在于社会融资规模没有把地方政府债务置换纳入。 　　汪涛预算，如果调整地方政府债务置换，截至今年9月份，社会融资规模增速已经达到16.3%；同时，汪涛认为，一部分影子信贷没有包含在社会融资规模中，也是社会融资规模没有达到预期目标的一个原因，比如社会融资规模包括了信贷贷款，但是没有包括其他信托资产，一些通过基金子公司、券商做的非标、债权类产品也没有放进去。 　　“总体来看，信贷增长还是蛮快的，按照我们现在的算法，M2与社会融资规模越来越不能把握目前货币和信贷