金融工程学课件 6.3 期权组合分析.pptVIP

;第三节 期权组合分析 一、期权初级战略 金融工程师把投资者的需求分为三类： 第一类是套期保值需求：即投资者为避免其裸露在外的金融资产（已取得和即将取得）遭受不利因素的袭击，希望购入或卖空其他资产来对其保护； 第二类是投机套利需求：即当证券被市场高估或低估，或投资者预期某种价格趋势将继续保持或即将发生逆转，他们就希望利用适当的金融工具来实现其所预期的收益； ; 第三类是规避某些市场规制的需求：在一般情况下，规制的变化总是滞后于市场的变化的。投资者为了避开某些规制所带来的不便或钻政策的空子，也希望得到一些新的金融商品。 例如，世界首例看跌期权产品是在1977年6月正式推出的。其实，很多投资者早在四年前就已经在用看涨期权、股票和债权“复制”出多种形式的看跌期权。; 期权在构建新的金融产品时最具灵活性，是一种常用的“建筑材料”。下面介绍一些期权的一些基本的投资策略。 基本假设: ① 市场是完全的，不存在交易费用和税收，投资者可以买出或卖出数量任何品种的金融商品，并允许买空和卖空。 ② 市场不存在违规风险。 ③所及期权是一种以股票为基础资产的欧式看跌期权和看涨期权。 ④ 股票不存在红利收入。 ;由于股票是下面将讨论的期权的基础资产，具在关于期权的证券组合中经常被用到，因此我们先来分析一下股票的交易。 （一）股票交易 从股票交易的某一方来看，这种交易无非是买进或卖出某种数量的某只股票。如果投资者买进某只股票并在 T 时刻将其抛出，则其净收益（利润）为：;其中：π是表示投资者在 T 时刻的收益； S 表示买进股票时现期的价格； ST 表示 T 时刻股票的价格（T 0）； Ns 表示现期所购入的股票数量（Ns 0）。 图6-4-1的（a）图描述了上述利润等式。 如果投资者以 S 的价格卖空某只股票，并在 T 时刻向交易对方支付股票，则他在此时的利润为：; 其中 Ns 0 设Nc：欧式看涨期权的数量；Np：欧式看跌期权的数量。 如果Ns、Np或Nc大于0，则说明某投资者处于做多的地位； 如果Ns、Np或Nc小于0，则说明某投资者处于做空的地位。 ;图6-4-1 投资者买入或卖空股票情况下的利润图; （二）看涨期权交易 1．买进看涨期权 投资者的利润等式为：; 2．卖空看涨期权 投资者卖空看涨期权，意味着其在期权到期日时有义务向该期权合约的持有者以事先敲定的价格卖出某只股票。从理论上看，该投资者的损失可能是无限的，因此，一般又把这种被卖空的期权称作是“风险暴露看涨期权”或“裸露看涨期权”（Uncovered或Naked Call），把卖空看涨期权的战略称作为高风险战略。 这时，投资者的利润等式为：;图6-4-2 投资者买进看涨期权的利润图;其中Nc＜0。为了方便，假设Nc= - 1。;（三）看跌期权交易 看跌期权交易也可以分为以下两种情况： 1．买进看跌期权 购买看跌期权的投资者在到期日T 时的利润等式为：;2．卖空看跌期权 卖空看跌期权的投资者在到期日T 时的利润为：;图6-4-4 投资者买进看跌期权的利润图; 图6-4-5反映了投资者的利润与到期日股票价格之间的系。在收支平衡点B时 ST= E - P ;; （ ST – S） + C ST = E （ E – S ） + C ST E; 这里，Nc＞0，Ns0。 为了讨论问题的方便，假设Nc=1，Ns= -1，则：;12; ;4. 一个看跌期权空头和一个股票空头的简单组合 (设Np=1,Ns=-1) 该证券组合给投资者所带来的利润收入为：;（五）利用期权平价公式构造证券组合; 它说明，一个包括一只股票空头和一只看跌期权空头在内的证券组合的价值，等于一个包括一只看涨期权空头和一只债券空头在内的证券组合。 对上式进一步进行变换可得：; ;练习与思考 请分别用看涨期权、看跌期权与股票多头、股票空头进行组合，并分析组合效果及意义。 无风险证券可不可用其它工具构造出来？如果能，如何构造？股票呢？;二、期权组合分析; ①价差式期权（Spreads）。这种期权包括一个期权的多头和一个期权的空头，而