金融工程学课件 1 第七章 第一节 互换概述.pptVIP

;第七章 互换 第一节 互换概述;二、互换交易的产生及原因 1.互换交易的产生 互换交易是国际贸易理论中的绝对成本说和比较成本说在国际金融市场上的应用，它最早源于20世纪70年代英国与美国企业之间安排的英镑与美元的平行贷款。 1）平行贷款 20世纪70年代初，由于国际收支恶化，英国因此实行了外汇管制，并采取投资进行征税的办法，以惩罚资金外流。;一些企业为了逃避外汇监管便采取了平行贷款（parallel loan)的对策。平行贷款涉及到两个国家的母公司，其各自在国内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。例如，美国母公司向在其境内的英国子公司贷款，而英国的母公司向在其境内的美国子公司贷款，用于相互的投资，其形式如图7-1-1所示。 贷款由银行作中介，两个子公司的两笔贷款分别由其母公司提供担保。贷款期限一般为 5～10 年，大多采用固定利率方式计息，按期每半年或一年向对方支付利息，到期各自将借款金额偿还给对方。由于平行贷款涉及两个单独的贷; 美国 英国 美国母公司 英国母公司 英国子公司 美国子公司 图7-1-1 平行贷款;款合同，并分别具有法律效力，因此，若一方违约，另一方仍要继续执行合同。于是，为了降低违约风险，背对背贷款应运而生。 2）背对背贷款 背对背贷款。是指两个国家的公司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但市值相等，并且贷款的到期日相同，双方按期支付利息，到期各自向对方偿还借款金额，其形式如图7-1-2 所示。;背对背贷款与平行贷款结构不同，但效果却是相同的。结构的不同之处在于：它是两个公司之间直接提供贷款，双方只签订一个贷款合同。合同规定，若一方违约导致另一方遭受损失，那么，另一方有权不偿还它的贷款债务以抵消该损失，从而使双方的贷款风险降低。 虽然两种贷款的结构和文件不同，但都涉及同样的现金流，因此，其效果是相同的。 背对背贷款已非常接近现代的货币互换交易。但就本质而言，背对背贷款毕竟是借贷行为，它在法律上产生新的资产与负债，双方互为对方的债权人和债务人：而货币互换则是;不同货币间负债或资产的交换，是表外业务，不产生新的资产或负债，因而也就不会改变一个公司原有的资产与负债状况。 虽然早在1977年英国和荷兰的公司就已开始进行货币互换交易，但世界银行与IBM公司于1981年所进行的互换才真正使货币互换与国际资本市场融为一体。当时在所罗门兄弟公司的安排下，世界银行发行债券所筹集的2．9亿美元与IBM公司发行债券所筹集的德国马克和瑞士法郎进行了货币互换，其形式见图。;图7-1-3;需要强调的是，互换只涉及一个互换协议。货币互换交易和背对背贷款的结构和文件虽然不同，但都涉及同样的现金流。 世界上第一笔利率互换交易也产生于1981年，由美国花旗银行与大陆伊丽诺斯公司首次安排了美元7年期债券固定利率与浮动利率的互换。此后，利率互换市场的发展速度远远超过了货币互换市场的发展速度。; 2、互换交易的产生基于以下几个方面的原因： （1）消除、减少或预防因利率和汇率变动可能带来的国际金融风险； （2）通过互换降低筹资及经营成本，增强金融资产的流动性； （3）破除因资本、货币市场的差异以及各国外汇管制造成的壁垒； （4）改善和重构企业的资产负债结构，提高投资活动的收益率。 ; 三、互换的种类 对互换进行分类，一般依据的是互换所赖以建立的基础资产，这些基础资产包括银行贷款、外汇、商品、有价证券（例如债券、股票）等等。因此也便有了利率互换、外汇（或货币）互换、商品互换、有价证券互换等等的区分。 除了这些一般性的互换品种之外，还有建立在衍生资产之上的互换和经买卖双方认同的其他条件之上的互换。 利率互换和货币互换是互换市场上两种最常见的形式，其交易额占整个互换交易额的 80% 以上。而且其他形式的互换的交易机制、定价原理和交易策略都蕴含在这两种互换形式里面