金融工程学课件 2.3 套利定价.pptVIP

第三节 套利定价;一.概念 CAPM模型由于其计算繁杂性以及所涉及的期望和方差、协方差等数据来源的的客观性是一种难以用经济数据予以支持和否定的模型。 套利定价理论与资本资产定价模型相比主要优点：套利定价理论基本解除了证券组合的期望收益率和标准差的限制。 套利定价理论基本假设：每个投资者在不增加风险的情况下，而能够增加它的收益机会时，它就一定会利用这一机会。而实现这一机会的途径就是建立套利组合。; (一) 单因素模型 1. 单因素模型概念 所谓单因素是指引起证券收益率关联性变化的单一经济因素。单因素模型假设有两种因素造成股票收益率各个时期之间的差异 第一类因素称之为宏观因素，例如，通胀率，社会折现率或者市场利率的变化等等。宏观因素的影响是大范围的，它几乎对所有的公司或企业都有不同程度的影响，因而造成股票总水平的变化。并导致市场有价证券组合收益率的变化。 第二类因素称之为微观因素。微观因素只对个别公司产生影响，而无普遍作用。;例如，一项新产品的开发，或一项旧产品的突然落后； 一次火灾、一次地方性罢工； 一个公司重要人物的退休或去世等等。 微观因素只影响个别证券的收益率。在一段时间内，在市场有价证券组合收益率一定的条件下，它们能使股票收益率高于或低于正常水平。 微观因素是产生残差的主要原因。 考察证券的收益率响应于预期的国内生产总值Y的增长率，对于给定的历史数据表3. 3，通过回归分析技术可建立所给证券的收益率 ri 和Y 之间的如下关系：;（1）;;years;但实际收益率会与这些数值有差异，这一差异是证券收益中不由Y 增长决定的部分，它依赖于该证券自身的特有因素，在方程（2）中表示为残差 。 一般地，单因素模型认为 有一个因素对证券收益率产生广泛影响，这种影响力通过对每种证券 i 在时期 t 建立如下关系来反映; 在模型中，由于假设中残差项不包含因素的影响，因而残差项与因素不相关；而且在单因素模型中，证券的收益率仅仅通过对单因素的共同反应而相关联，因而，不同证券的残差项之间亦不相关；此外，模型中假设残差项不对收益产生系统影响，因而残差的平均值为0。;2.单因素模型的特性指标;最优风险组合 在单因素模型中，这可通过估计风险证券中每种证券的ai 、bi 、 以及因素的方差 来完成。通过这些值，可导出马柯威茨有效边缘，然后对于给定的无风险利率，可确定最优风险组合。 投资分散化;………………; (二) 多因素模型 1. 多因素模型概念 然而经济并不是一个简单的、统一的实体，单纯的某一经济指标并不能全面概括经济状况及其前景，当一个共同因素不足以反映证券间的关联性时，考虑增加模型中因素的个数是一种可行的办法。如常见因素： ————— 国民生产总值增长率 ————— 利率水平 ————— 通货膨胀率 ————— 石油价格水平;一般地，设证券收益率普遍受到若干个共同因素：;2.多因素模型特性指标; 与单因素模型一样，一旦通过上述各方差分别计算出每个证券的期望收益率、方差及每对证券间的协方差后，就可以进一步导出马柯威茨有效边缘，继而对一个给定的无风险利率确定出最优风险组合。; ; 王老五意识到这是一个赚钱的机会，于是同意出售一张这样的邮票给张小姐，从她这里获得500 元，然后迅速跑到李先生那里，给李先生400 元获得这张邮票，然后跑回来将邮票交给张小姐，张小姐于是最终拥有了这样一张邮票。在这样两笔交易中，王老五获利100 元，然后继续寻找其他机会。王老五的行动正是套利的一种行为。;; ;即 均为方程 ;(4); 为能找到满足（3）和（4）的解，唯一要求是证券的个数要大于因素的个数，即N k 。此时满足（3）和（4）的任何一组解将成为潜在的套利组合。如果还满足（5），则这组解就是套利实现组合。 套利实现组合的特点是不需要额外资金且无因素风险的条件下取得套利利润。严格地讲套利组合还要求无非因素风险。但非因素风险非常小，可以忽略（这也正是被称作近似套利的原因）。 ; 当一个组合满足方程（3）和（4）及不等式（5）时，便成为一个套利组合，显然套利组合的解不一定是唯一的。 总之，这样一个套利组合对任何一个渴望高收益且不关心非因素风险的投资者是具有吸引力的，因为不需要任何额外资金，在不承担因素风险的情况下就可以增加他的期望收益。; (三)套利组合的性质