金融工程学课件 2 第九章-第二节.pptVIP

;第二节 货币风险管理策略 货币风险是指汇率变动给投资者所带来损失的可能性。货币风险包括两类：①交易风险，指汇率波动对日常交易的影响；②兑换风险，是指汇率波动对资产负债表中的资产和负债价值的影响。;另一种重要工具：SAFE。 SAFE (Synthetic Agreement for Forward Exchange 综合的远期外汇协议)是从远期―远期货币互换中发展起来的。 一般的货币互换是在互换合约达成后，即开始货币之间的兑换，然后在到期时日重新兑换成互换方原先的货币（也可以使用名义上的方式进行）。这种货币互换在一些情况下往往不能满足投资者的一些特殊需要。 例如，某投资者相信市场汇率在一个月后将会发生大的波动，而其他很多投资者却不相信该投资者的判断。因此对该投资者来说，市场存在一个预期的套利机会。; 此时，远期对远期的货币互换就显得特别有用，该投资者可以在此时买入一个在一个月后开始货币兑换的互换合约（显然，到期日则更远）。比如预期美元对人民币比价1:8.3此时以1:8买入美元。如果一个月后，汇率确如该投资者所事先预料的那样变化，则他（她）就可以以一个较低的价格取得所需要的货币，然后根据互换合约进行交易，从而赚到一定的利润；反之，错误的预期将使投资者承担一定的损失。 远期交易综合协议 SAFE 的做法与上述远期对远期的货币互换进程基本相同，这里不再重复。 ; (2)运用期货管理货币风险 假设现在是7月1日，一个美国汽车商计划在11月1日购买 20 辆英国赛车，每辆赛车价格是35000英镑，并在购买时以英镑付现。7月1日的现期汇率是1英镑 =1.319 美元，四个月的远期汇率是 1 英镑 = 1.306 美元。则 20 辆车的 远期成本 为 20×35000×1.306=914200 美元 汽车商担心：英镑会在四个月后坚挺起来，从而增加购车成本。于是，他（她）决定现在购买期货合约以对其未来的支付进行保值。 ;此时(7月1日)英镑对美元的期货价格为 1.278 美元，每份合约共计 62500 英镑，合约美元价值为 62500×1.278=79875 美元 因此，他（她）需要购买 ≈11份期货合约。;汽车商对其在7月1日购入的11份期货合约进行平仓取得收益为： 11×625000×（1.4375-1.278）=109656.25（美元） 这部分收益可以抵补一部分汽车成本，因此，这20辆车的实际成本为 1009400-109656.25=899743.75 美元 这种实际成本低于7月1日以远期汇率所计算的成本。可见，在本例中，适当的期货投资可以降低投资者的货币风险。 ;二、运用期权管理货币风险 1. 一般期权管理汇率风险 一个美国投资者在三个月后计划要支付一笔马克借款，其所面临的是马克坚挺的风险。为了避险，他（她）可以在远期（或期货）和期权中进行选择。图9-2-1示意了这两种选择的效果。 在图9-2-1中，纵轴表示即期的汇率（马克的美元价格，下同），横轴表示三个月后的汇率。虚线表示裸露资产的价格变化状况，实线（除坐标轴外）表示保值后资产的价格变化状况。;在左图中，S1表示通过远期（或期货）所锁定的汇率水平，它是一条直线，即不论三个月后的汇率如何，它永远保持不变。A点表示未保值的资产价格与保值后资产价格相等（类似于收支相抵点）。 从A点往左，表示马克走强；从A点往右，表示马克在走软。阴影部分B 表示投资者从保值中获得的收益；C 表示投资者在不保值的情况下可能从马克走软中获得收益，由于保值锁定了汇率，所以这部分可能的收入便消失了。这样，阴影 C 可以看作是投资者套期保值的机会成本。; 图9-2-1 两种货币风险管理策略的比较;从图中可以看出，B、C在大小上基本相当。 同理，在右图中，C是投资者购买期权保值的机会成本。但在示意图里，C小于B，即保值的潜在收益大于其潜在成本。但我们还应该记住的是，投资者还为此期权支付了一笔费用。尽管如此，期权在货币风险管理中有着其不可比拟的优越性。 再来看一例： 在相当多数情况下，一个投资者并不能确知自己在未来某一时期是否能进入某一外汇头寸状态。例如，一家正在国外竞标的某美国公司面对的就是这种情况。如果它竞标成功，它将有一笔外汇收入。; 该公司