金融工程学课件 2.2 资本资产定价.pptVIP

第二节 资本资产定价理论;一、资本资产定价概念及内涵 1. 资本资产定价概念 资本资产定价模型是在马柯威尔茨有效组合理论基础上，基于一定假定条件下，研究如何测定每一个单个证券(或证券组合)的风险，以及风险与投资者的预期收益率之间的关系，即研究风险的合理定价问题。 定价：承担单位风险应获得的报酬，或降低单位风险应损失的收益。 2.CAPM的假设 ①投资者都在期望收益率和方差的基础上选择投资组合； ②投资者具有完全相同的预期且均按Markowitz投资组合理论来选择一种证券组合； ③在资本市场上没有摩擦(资本和信息自由流通的阻碍)。; 3.最优风险组合与市场投资组合 最优风险组合 所有有效组合将落在射线FR上，沿着此线的任意一点均可通过对无风险证券的借贷并将其余资金全都投资于风险证券组合R上。我们将 R 称为最优的风险证券组合。 市场投资组合 定义:如果一个证券组合与整个市场风险证券比例是一致的, 则称之为市场证券组合。在满足基本假设的均衡状态下，最优风险组合R必是一个市场证券组合。;（2，…，N）;假设有股票 A, B, C，D 整个市场只有投资者甲，乙，丙三人 各持有400，800，1200万资金，他们三人将市场瓜分 三人同选最优组合比例：R=（1/4，1/8，1/4，3/8）;二、资本市场线;市场组合R 。但所有点都将停留在射线FR（即FM）上，这条线就称为资本市场线(见(#))。 因为所有有效组合，且仅为有效组合落在资本市场线上，那么在满足基本假设的均衡状态下，所有有效组合的风险和收益将满足一种简单的线性关系(如(#)式)。;图 2-2-1 资本市场线; rF：推迟消费的奖励, 也称为资金的时间价值。 re ：期望收益率与风险的比例关系。 投资者选择有效组合，即他总在资本市场线上获得位置，他如果希望增加期望收益率，则必须承担更多的风险，斜率则表示了多承担单位风险所能获得的期望收益率上的奖励，或者说，降低单位风险必须放弃 re 的期望收益率，因此可将斜率 re ，看成风险减少的价格，故将斜率 re 称为风险的价格.;这个价格对每一个投资于有效组合的投资是一样的。 一条资本市场线只反映特定时期风险与期望收益率之间的关系，这个特定的关系由当时的时间、价格和风险价格所决定 rF ：取决于当时人们对时间的偏好程度 re ：取决于人们对风险的厌恶程度 ;图2-2-2 rF变化对资本市场线的影响;; 三、证券市场线 资本市场线对有效组合的风险（标准差）与期望收益率的线性关系给予了完整的描述，即随着风险的增加，期望收益率将成比例地增加。这一朴素的论点得到了资本资产定价模型精确应证。 然而，对无效证券组合（或单个证券），如果用标准差来度量风险，并不能得到无效组合的标准差与期望收益率之间的明确关系。 ; 比如两种不同的证券，风险大的证券，其期望收益率并不见得就大。这是因为单个证券的总风险由系统风险和非系统风险组成。而实际上只有系统风险能够得到收益的补偿，而非系统风险则与收益无关，它通常被人们通过分散投资组合消除悼。 显然在基本假设下，由于人们均选择有效证券组合（非系统风险为零，否则与有效组合定义相背），单个证券的非系统风险对投资者来说无关紧要，与投资者密切相关的是单个证券的系统风险，因此对单个证券来说，实际上需要阐述的是系统风险与期望收益率之间的关系，这一问题的研究成果便是资本资产定价模;型的核心内容。 1. 证券市场线与证券风险的测定 在 CAPM 假设下，人们均选择有效的证券组合，用收益的方差（或标准差）来度量有效组合的风险。收益对标准差提供奖励，而有效组合的标准差是由各单个证券所共同贡献的，因而对单个证券来说，它对有效组合的方差的贡献才获得奖励。现在我们就来测定单个证券对有效组合方差作了贡献的那一部分风险值。;故有:; 单个证券收益与风险贡献率之间是否也象资本市场线所刻划的证券组合收益与风险的关系那样明确的关系呢？ 为此我们从单个证券与市场组合的关系入手，构造一个组合 Z：它由单个证券i 与市场组合M ：;图2-2-4 证券 i 与市场组合 M 的结合线 ; 如图2-2-4，证券组合 Z 将落在证券 i 与市场组合 M 的结合线上，其结合线由式（%1）与式（%2）确定，其形状依赖于相关系数 ，由于 Z 仍是一个风险证券组合，所以 Z 仍将在风险组合的可行域中，也就是说证券 i 与市场组合 M 的结合线亦将落在可行域中。 ;由于 i 与M 的结合线