金融工程学课件 2.1 投资组合.pptVIP

第二章 基础理论第一节 投资组合理论; 一、证券投资组合概述 1952年美国经济学家哈里.马柯维茨在【金融杂志】上发表文章提出最小方差资产组合思想。借助定量分析方法构建组合求得风险一定条件下，收益最大；或收益一定条件下风险最小。 资产组合模型假设理性投资者是厌恶风险的，要想投资者承担额外风险，必须在收益上给予相应的补偿。 1. 证券组合 (portfolio) 证券组合的涵义 组合是指个人或机构投资者将资金同时分散投资到股票、债券、商品、不动产投资、流动资产或其他资产。证券组合由一种以上的有价证券组成，如包含各种股票、债券、存款单等. 构建证券组合目的 （1）降低风险 ;; 证券组合的分类 证券组合的分类通常以组合的投资目标为标准。以美国为例。证券组合可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型等。 以上各种组合可以进行组合的再组合。如货币市场型组合与增长型组合的在组合等。 2. 证券组合管理 主要内容 组合管理的目标是实现效用最大化，即使组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大的满足。就是在实现投资者对一定收;益水平的追求的同时，将投资者面临的风险降到最低，或在投资者可接受的风险水平之内，使其获得最大的收益。 这种目标的实现有赖于组合管理有效的内部控制，具体内容包括计划、选择时机、选择证券、监督等。 （1）计划：资金、风险承受力、投资方向、实现目标 （2）选择时机： ①分析政治、经济大环境所处的阶段 ②分析行业生命周期结构 （3）选择证券 运用基本分析、技术分析、证券估值理论和组合弱相关理论确定组合元。; （4）监管组合证券的变化 定期检查组合中的证券。对于可能偏于目标太远的组合，及时予以调整。 研究方法 （1）传统的证券组合管理。传统的证券组合管理靠非数量化的方法即基础分析和技术分析来选择证券，构建和调整证券组合。尽管已经出现了科学的组合管理理论和管理技术，相当一部分组合管理者仍习惯于采用这种传统的方法。 （2）现代证券组合理论，现代证券组合理论是一种数量化的组合管理方法。; 该理论由美国著名经济学哈里，马柯维茨于1952年创立，经过几十年的发展已经成为在金融领域占主导地位的理论。 90年代起，现代资产组合理论几乎替代了投资学的教科书中基础分析和技术分析的组合方法，可以说现代组合理论完成了投资组合从定性到定量发展并使二者有机结合的基本过程。 目前，大约30％的组合管理者在利用马柯威茨模型、单一指数模型、资本资产定价模型和套利定价模型来进行资产的选择和组合。;二. 资产组合的收益与风险 1.单个资产收益与风险;2. 资产组合收益与风险;3. 资产组合与风险分散;对第一项，令;考察第二项;三. 投资组合最优化模型;令;2. N种证券组合的最优化模型; (2) N种证券组合最优化模型 Ⅰ.期望收益一定，取得风险最小;Ⅱ.风险一定，取得期望收益最大;四、 证券组合可行域及有效集合 1.证券组合可行域 前述最优化模型构造是以期望收益率及其标准差（或方差）为基础的。事实上在一定的假设条件下（比如在正态分布）证券与其期望收益率和方差是一一对应的，那么任意一种证券 可用 坐标系中的一点（ ）来表示，相应地，任何一个二元证券(A证券和B证券)组合P=（xA ，xB）也可以由组合的期望收益率和标准差（方差）确定出坐标系中的一点，这一点将随着组合的权数 XA =1- XB 变化，而得到;无穷多个在坐标系 上的证券组合点（ ），其轨迹如图3-1-1所示。 它是经过A和B的一条连续曲线，这条曲线称为证券A和证券B的结合线。 结合线实际上在期望收益率和标准差的坐标系中描述了证券A和证券B的所有可能的组合，称之为证券A与证券B组合的可行域。在一般情况下，这一可行域是一条凸向纵轴的圆锥型曲线。 如果是多种证券组合，则在卖空条件下，可行域为一个开放形区域；在不允许卖空条件下，可行域为一个有限区域。;A; ;MVP; (2) Markowitz有效集合 最小方差集合可分成两半，即上半部和下半部。这两部分在MVP(如图2-1-2)点分开。这个点表示了一个具有最低方差的有价证券组合，即总的最小方差有价证券组合（Global Minimum Variance Portfolio）。我们最愿意持有的有价证券组合在圆头锥形集合的上半部，而不太关心有价证券组合的下半部。 圆头锥形集合的上