金融工程学课件 10.3.1 期权二项式定价模型.pptVIP

;10.4.1 期权定价模型 期权定价模型是用一个具体的公式来表述期权价格和影响期权价格的各个因素之间的关系。换句话说，如果已知各变量的数值，我们就可以对期权定价。 这里，我们主要以欧式看涨期权为例来说明期权定价模型的具体形式和这一模型怎样被推导出来的。因为欧式看跌期权可以通过平价公式求得。另外美式期权比较复杂，限于篇幅，暂不讨论。 ;期权定价模型有两种，一种是“二项式模型”，另一种是“布莱克-斯科尔斯模型”。二项式模型所用的数学知识不深，比较简单和直观。布莱克-斯科尔模型的推导主要使用的是偏微分方程，虽然数学较深，但它是学者们所追随的和普遍使用的一种方法。下面我们就来对这两个模型进行分析。需要说明的是，二者在结论上是一致的。;一、二项式模型（Binomial Option Pricing Model） 二项式模型或二项式期权定价模型，最初由卡科斯（Cox）、罗斯（Ross）和罗宾泰因（Rubinstein）在1979年《金融经济学杂志》（Journal of Financial Economics）上一篇论文所提出。后来卡科斯和罗宾斯泰因（1985年）又对之进行精细化，便成为今天所有期权定价模型教科书所遵循的范式。;1．基本假定 （1）市场不存在违约风险和交易费用 （2）期权所依赖的基础资产是股票 该股票的现期价值为 S，而且，股票价格在以后每一期上升或下降的比例是固定的，分别设为 u 和 d。 （3）该期权为欧式看涨期权 （4）期权市场和股票市场是完全竞争的; 2．单时期的二项式模型 假设当前是第 0 期，期权价格是 C。根据基本假设，第1期的股票价格可能上升，也可能下降。当第一种状态发生时（价格上升），股票价格由S变为Su；当第二种状态发生时（价格下降），股票价格由S变成Sd。; 这样，第1期的期权价格C也有两个取值：上升（ Cu ）或下降（Cd）。由于这种图形像一个叉开的树枝，所以被形象地称为“二叉树（Binomial Tree）”。;右图反映了欧式看涨期权价格的运动过程，第 0 期价格为 C，第 1 期的价格为 Cu 或 Cd。在一时期假设下，第 1 期也是期权的到期日，设期权执行价格为E，这样我们可以知道 Cu 和 Cd 的值：;假设： Cu 处于溢价状态，即 S(1+u) E， Cd 处于损价状态，即 S(1+d） E； 投资者可以以一个无风险的利率 r 大量借入或借出资金 （或者是无风险债券），d r u。 构造一个无风险的证券组合 该证券组合： 包括 h 只股票多头和一只看涨期权空头。 股票的现期价格为 S，期权的现期价格为C， 如果用 V 代表该证券组合的现期价格，则 V = hS - C; 该无风险证券组合也可以被称作为套期保值证券组合（Hedge Portfolio），其中 h 是套期保值率。 在到期日（即第 1 期），如果股票价格为（1+u）S，则该证券组合的价值变为 Vu ；如果股票价格为（1+d）S，则该证券组合的价值变为 Vd。使用前面的符号，我们得到：;由此求出使证券组合具有无风险收益的最佳套期保值率：;这就是我们所要求得到的单时期期权定价公式。式中：; 关于一时期期权定价公式的说明 第一、第 0 期的期权价格是对第 1 期期权价格的各种可能取值进行加权平均后的贴现值。式中的权重分别是 P 和（1-P）。 第二，在其他一些衍生工具的定价中，投资者的风险态度扮演着一个很重要的角色。但在一时期期权定价公式的推导中，并没有涉及到投资者的风险态度问题。由于投资者风险态度是一个难以具体计量的指标，所以这是期权定价公式的优势所在。; 例假设某只股票的现期价格为60美元，在第1期，该股票价格可能变为 69 美元（增长率为 15%），也可能变为 48 美元平均（增长率为－20%），市场上的无风险利率为10%。那么，一只以该股票为基础，执行价格为50美元的欧式看涨期权在第0期的价值为多少？ 从上述问题的有关条件可知：S = 60，Su=69, Sd=48, E=50, u=0.15, d=－0.2, u=0.1。由此，可以求出 Cu 和 Cd 的值：;最佳的套期保值比率为：; 上述第0期期权的价值也被称为期权的理论价值，它可以被用来充当投资者决策的有效工具。 当该期权在第