新一轮债转股的可能方式与AMC的作用.docVIP

PAGE  PAGE 11 新一轮债转股的可能方式与AMC的作用 　　摘要：文章从债转股的具体概念入手，分析其再次推行的必要性，认为债转股可能成为商业银行重要的不良资产处置手段；指出新一轮债转股的关键是建立市场化的定价机制；商业银行可以通过转股后转让给AMC、参照投贷联动模式、以基金管理公司设立资管计划等方式规避《商业银行法》限制实施新一轮债转股； AMC最终扮演的都是对贷款债权和企业股权的价格发现者角色。 　　关键词：债转股；AMC；价格发现 　　2016年3月份以来，政府高层多次明确提出，要通过市场化债转股的方式来逐步降低企业的杠杆率，引发了市场各方的高度关注。 　　一、 债转股的概念和实施条件 　　根据《公司债权转股权登记管理办法》第二条规定，债权转股权，是指债权人以其依法享有的对在中国境内设立的有限责任公司或者股份有限公司的债权，转为公司股权，增加公司注册资本的行为。由于中国企业的负债主要靠银行贷款这一间接融资方式，本文将债权人和债务人分别限定为符合条件的商业银行与贷款企业。 　　从微观层面来看，债转股是贷款对象的财务状况恶化到一定程度时商业银行所采取的一种资产保全方式，是一种只“比破产清盘可能合算一点”的判断（周小川，1999）。只有在贷款企业不能主动、有效地进行自身的重组，而破产清盘只能少量回收贷款时，银行才会考虑债转股，把原有债权转为对企业的股权进行有效重组，通过减轻还本付息的财务负担来恢复企业的盈利能力和财务健康状况，减少贷款损失。从宏观层面来看，大规模推行债转股通常是在一个经济体处于经济下行周期或剧烈转型过程中，往往由政府出面引导，将一些重点行业重点企业的债权转为股权，降低资产负债率和财务负担，为这些企业顺利度过周期性低谷或结构调整赢得宝贵时间；同时债权人也避免账面损失暴露，甚至有可能通过债转股企业的未来股权收益抵补当期损失（黄志凌等，2016）。 　　二、 现阶段再度实施债转股的必要性 　　1. 企业负债率再度高企，财务负担沉重，削弱了应对外来冲击的能力，迫切需要及时有效的去杠杆手段。当前，我国经济和企业整体债务水平再次居于历史高位。据李扬、张晓晶对中国国家资产负债表的研究，截至2014年末，中国经济整体（含金融机构）的债务总额为150.03万亿元，占GDP的比重从2008年的170%上升到235.7%，6年上升了65.7个百分点；剔除金融机构部门后的中国实体部门的债务规模为138.33万亿元，占GDP的比重从2008 年的157%上升到2014年的217.3%，6年上升了60.3个百分点。无论取何种口径，中国的杠杆率迅速上升都是确定无疑的事实。具体到企业层面，从财政部公布的数据来看，截至2015年12月末，全国国有企业资产总额1 192 048.8亿元，负债总额790 670.6亿元，总体资产负债率为66.33%，其中央企为67.97%，地方国企为64.41%。值得注意的是，国有企业营业总成本445 196.1亿元，同比下降4.8%，但财务费用却同比增长了10.2%。民营企业财务费用增长幅度也不会低于国有企业。高企的整体杠杆率和企业财务负担导致经济不稳定性加剧。如果发生不利的外部冲击，大批企业将陷入财务困境，濒临破产甚至可能进一步演变为债务危机。因此，必须尽快为企业去杠杆，确保微观主体的稳健经营以应对外部冲击。 　　2. 商业银行不良贷款绝对数量巨大，拨备覆盖率持续下降，且监管政策趋于严格，债转股的优势凸显。据中国银监会公布的数据，截止2016年3月末，商业银行不良贷款率仅为1.75%。从表面数据来看，当前商业银行的不良资产压力应该远远低于1999年。但是，当前不良贷款的绝对值十分巨大，2016年3月末的不良贷款余额1.39万亿元，关注类贷款余额为3.2万亿元，且呈现持续增长趋势。与非正常类贷款占商业银行总资产的比例持续上升相对应，商业银行的拨备覆盖率已经从2014年1季度末的273.66%下降到2016年1季度末的175.03%。自3月份开始，银监会陆续发文，要求不良资产必须真实、洁净转让，并明确收益权转让等方式不能出表。这样一来，商业银行合规的处置方式只能是将不良资产打折出售给AMC或将其证券化成ABS 流通转让。相对于以上两种方式，债转股的优势在于：一是只涉及作为债权人的商业银行和作为债务人的贷款企业，再加上第三方中介确定债权和股权的定价，当事人最多三方；二是核心问题就是当事人确定债权和股权的交易对价，交易环节简洁明了，便于应对外来冲击；三是转股以后，商业银行还有可能获取所持股权增值带来的超额收益，通过择机转让抵补处置成本。因此，随着监管的日趋严格，债转股很可能成为商业银行化解不良资产的重要方式。 　　三、 债转股实施的关键是建立市场化的对价机制 　　1. 中国