新三板分层与非财务信息披露.docVIP

PAGE  PAGE 6 新三板分层与非财务信息披露 　　截至2016年三季度末，中国新三板挂牌公司数已达到9122家，相较于2015年年末增加3993家。挂牌企业规模迅速扩张，中国场外市场进入了加速发展时期。而新三板与生俱来的价格发现功能要求合理的会计信息披露制度，提供充分的信息以满足投资者的需求和利益。本文主要采用规范性研究方法，以我国新三板即将实施的分层制度为切入点，试探讨非财务信息披露的可行性，并提出相关的对策与建议。 　　一、新三板现状和分层制度 　　中小企业是我国实体经济的重要组成部分，中小企业的发展壮大对于推动我国经济转型升级、经济社会持续健康发展和提升国家竞争力将发挥关键作用。然而，我国大多数中小企业由于自身规模小、项目风险高等因素难以获得充分的融资支持。虽然中国资本市场体系近年来飞速发展，主板、中小板、创业板等场内市场日趋完善，但是现有中小板和创业板， 也由于门槛高、覆盖面小等因素，难已满足成千上万的中小企业融资需求。为了更好地服务中小企业的发展，全国中小企业股份转让系统（以下简称“新三板”）应运而生。 　　新三板市场原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点， 因其挂牌企业均为高科技企业，不同于原转让系统内的退市企业、全国证券交易自动报价系统 （STAQ） 以及中国证券交易系统 （NET） 挂牌企业，故被形象地称为“新三板”。自 2013年年底，新三板市场从试点正式扩大至全国，且只要符合挂牌条件的非上市公众公司均可以在新三板上挂牌并交易，不限于高新技术企业。“新三板”虽然在法律地位上与证券交易所相同，但是在市场定位和服务功能等方面与证券交易所存在较大区别，新三板市场根据拟挂牌企业、挂牌企业的特点和实际需求，制订了一系列有别于沪、深证券交易所的管理制度和交易规则，凸显其财务门槛低、审批流程快、融资方式灵活、交易制度多元的特点。截至2016年9月30日，“新三板”挂牌公司数量已迅速增加至9122家，预计年末挂牌公司数量就可达上万家。目前挂牌公司主要以中小微企业为主，企业??创新性、科技性、成长性较强，但企业规模普遍较小、经营效益尚不稳定，蕴藏巨大发展潜力的同时亦有不小的投资风险。 　　然而，企业挂牌数量的增加并不意味着市场交易活跃度的增强。仅以2016年9月30日统计数据为例，当日成交额总计8亿元，远远不及同期日均成交金额数千亿元的沪深两市主板市场。扩容后的新三板市场交易冷淡情况突显，市场流动性和交易量明显不足。对中小企业来说，融资规模也许并不大，但是对融资效率的要求非常高，新三板目前的流动性显然不能满足中小企业的需求，市场配置效率过低。 　　基于这样的现状， 《全国股转系统发布挂牌公司分层方案（征求意见稿）》（以下间称《征求意见稿》）提出将新三板中已挂牌和即将挂牌的公司进行分层的构想。凭借一定的标准，将良莠不齐的中小企业划分为“创新层”和“基础层”这两个不同的层级，并分别加以运营和管理。对于满足标准的企业进入创新层，优先进行融资制度、交易制度的创新试点。当然，创新层的公司在享受政策红利的同时也面临着更为严格的监管，《征求意见稿》中明确指出“披露业绩快报或业绩预告，并提高定期报告、临时报告披露及时性的要求，鼓励披露季度报告”。在分层制推出之后，显然，创新层挂牌公司会成为投资者关注的重点，这些公司的投资价值就会得到充分的挖掘。在此基础上，对于这些经过筛选的优秀公司，加强非财务信息的披露，是合乎情理的。 　　二、“创新层”公司实行非财务信息披露的可行性 　　1.非财务信息披露的研究。在学术界，有关非财务信息披露的研究早在数十年前便已开始。Amir and Lev （1996）以 1984-2003年的美国无线通讯行业的季度数据为样本，发现市场占有率与市场渗透率等非财务指标对于股票回报率具有较强的解释能力，而单纯的财务指标（比如盈余、账面价值和现金流）与公司价值并不具有显著的相关性，但是当公司同时披露非财务信息时，财务指标的解释能力显著提升，所以他们认为非财务信息对于财务信息起到了很好的补充作用。Bryan （1997） 采用 250 家美国公司为样本，发现在管理层讨论与分析中披露的有关经营以及未来资本支出计划的信息可以帮助投资者更准确地预测未来短期业绩，但这些信息对于预测未来长期业绩并不具有显著性。相比之下国内这方面的研究起步较晚，相关的文献偏少。程新生等 （2011）以南开大学公司治理研究中心对中国上市公司自愿披露的具体项目评价的分值为基础，构建了包括公司现状分析如主要产品或服务的特征、功能、应用范围和目标市场、对关联交易审核的决策过程、公司治理不足和改进措施等，以及未来的发展趋势分析、新产品、新业务、新项目、战略目标和具有竞争优势的无形资产的披露等方面的自愿