短期经济脉冲式恢复.docVIP

PAGE  PAGE 5 短期经济脉冲式恢复 　　短期经济恢复 　　3月工业活动显著回升。当月同比6.8%，较1-2月高出1.4个百分点。 　　重工、重化工领域，企业纷纷复产。例如，粗钢产量当月同比2.9%，前值-5.7%；水泥当月同比24%，前值-8.2%；十种有色金属当月同比4.4%，前值-4.3%。发电同比也达到了4%，前值0.3%。 　　年初以来商品价格的暴涨无疑给企业复产提供了最为重要的动力。更进一步看，价格的暴涨得益于前期的减产，终端需求的阶段性企稳改善，再叠加上急速的库存低位回补。这一判断已基本明朗，并成为当前市场的共识。 　　在这些短期驱动因素之外，我们还特意强调，2015年年中以来PPI环比底部重新抬升，其所预示的实体经济供应面的调整、制造业领域产能过剩程度的缓解，也为商品暴涨提供了有利的中期背景。回顾往近历史，这同2012年年中至2014年上半年PPI环比底部抬升的情景非常相似。 　　终端需求改善 　　1季度基建和房地产投资改善，支撑终端需求阶段性改善。这也是前期我们预判存货回补、经济脉冲恢复的主要出发点。 　　具体看，1季度基建投资同比19.3%，较去年4季度回升4.5个百分点。这与2014年2季度、2015年2季度政府稳增长的经验也是相符合的。 　　但与以往类似，基建投资增速回升的持续性往往受到能力、意愿等多方面因素的掣肘。 　　公共财政方面，3月支出同比20%、1季度同比16%，均维持在较高水平上。 　　1季度商品房销售面积同比33%，异常火爆。开发投资同比6.2%，较去年4季度较大幅度回升。此外，拿地、新开工等数据表现也比较积极。 　　房地产投资有所改善并不特别意外。例如，房地产价格几乎是现存所有指标中，最能精确反应库存压力的一个。2015年下半年开始，在销售改善的同时，绝大多数省会城市及省内主要城市，均出现了房价的持续上涨（环比持续在0以上运行），表明在这些地区，库存压力正在显著缓解，从而对随后的投资和拿地活动形成阶段性刺激。房地产投资反弹的幅度有一些超预期，并且也得到了水泥产量数据的印证。 　　但必须清楚的是，2014年下半年以来的此轮销售恢复已经持续了较长的时间。今年1季度的销售同比与2013年1季度高点已经非常接近，与销售增速的中长期趋势水平应该也有不小的偏离。这显然是不可持续的。此外，价格数据也暗示，在部分大中城市，销售可能已经存在透支。 　　这些方面的观察，使得我们对本轮销售和投资反弹的高度以及持续性暂时抱有偏谨慎态度。 　　1季度出口额同比-9.6%，较去年4季度的-5.1%进一步走低，显示了全球经济低迷的影响。3月当月，进出口有所回升，但这很大程度上受到报关、春节错位等因素的扰动。 　　OECD领先指标继续走低，暂未显现出企稳回升迹象，全球增长可能延续低迷。中国、印度等一些非OECD成员国领先指标轻微改善，值得注意。 　　维持经济脉冲判断 　　鉴于出口和制造业投资仍然乏力、基建和房地产开发投资增速进一步提升存在困难，我们倾向于认为当前终端需求的改善是阶段性的。再考虑到存货回补本身的不可持续，维持前期对经济脉冲反弹的判断。 　　从历史经验看，经济脉冲反弹持续的时间在3-6个月。看起来短期经济数据的积极表现还会延续一段时间。 　　外汇市场的暂时稳定、短期经济的反弹，对春节以来的A股市场形成支持。成长和周期普涨。但与外围市场、以及与去年10月相比，迄今本轮A股情绪的恢复明显要更弱一些。 　　汇市稳定和经济反弹短期看起来并没有结束，这继续给A股运行提供较好的条件。接下来需要密切关注的事件，一是尽管当前不少商品仍然紧俏，价格坚挺，但随着企业复产比例逐步上升，价格进一步上涨空间将受到制约，对原材料板块的支撑也会随之走弱。商品价格快速走低则构成相关板块调整风险。二是商品房销售在2季度以后存在逐步走弱的可能。销售面积平台如果大幅下移，则需要警惕市场风险偏好的系统性走低。三是密切跟踪全球经济动能、联储加息动态和美元走势。 　　信贷投放强劲 　　3月老口径新增人民币贷款1.32万亿，显著超出了3月中旬市场对此数据的预期，暗示下旬信贷投放可能出现放量。余额同比14.5%，较前值回升0.2个百分点。居民中长贷、非金融企业中长贷增长强劲。 　　当月新增社融2.34万亿，余额同比12.7%，回升0.7个百分点。细项中，非金融企业债券融资大幅放量，单月新增近7000亿，创历史最高水平。外币贷款新增6亿，结束了此前连续8个月的负增长。 　　进一步考虑国债、地方债、外汇占款（估算）以后，广义社融余额同比11.1%，较前值回升1个百分点，显示实体经济部门资金供给状况的较大改善。也印证了3月实体经济各类物量指标的回升。 　　与以往几轮经济反弹经验类似，短