社会责任信息披露对企业资本结构的影响.docVIP

PAGE  PAGE 14 社会责任信息披露对企业资本结构的影响 　　摘要：社会责任信息披露是企业与利益相关者进行沟通的重要渠道，亦是履行企业社会责任的重要手段，外部利益相关者可借此了解企业的经营策略。以2012年沪深两市上市公司为截面样本，通过实证研究发现：企业社会责任信息披露与资本结构之间呈现“U”型结构，且该结构在市场竞争激烈时显著，在市场竞争度低时不显著，说明市场竞争强化了企业社会责任信息披露与资本结构之间的关系。 　　关键词： 社会责任信息披露；市场竞争；资本结构 　　中图分类号：F270.7文献标识码：A文章编号：1003-7217（2015）04-0131-05 　　一、引言 　　伴随着我国经济的高速发展，单纯以追求利润最大化为财务目标的企业在利用社会资产创造财富的同时，也带来一些严重的社会问题。环境污染、食品安全、侵犯员工权益等事件的频频发生，严重打击着社会对企业的信任。企业社会责任也因此越来越成为政府、企业及学者等各界关注的焦点。 　　经典的公司财务理论对资本结构问题的研究是从股东价值最大化角度展开的，忽视了企业履行社会责任、保护其利益相关者对公司融资行为的影响。二十世纪八九十年代以来，企业社会责任（以下简称CSR，Corporate Social Responsibility）理论受到社会各界的广泛关注，基于利益相关者理论框架下的企业社会责任与资本结构关系的研究也随之展开。Titman（1984）首先提出，非财务利益相关者如客户、员工、供应商等会影响企业财务杠杆[1]。随后的研究则主要围绕各方利益相关者与企业资本结构决策的关系展开。国内对企业社会责任的研究多从CSR信息披露着手，学者的研究表明，企业进行CSR信息披露能够显著降低信息不对称程度，与债权人和其他利益相关者建立起良好的关系，进而降低资本成本，影响企业资本结构[2，3]。考虑到我国独特的市场竞争环境，产品市场竞争会通过影响企业的财务状况，间接影响企业的融资决策，导致企业财务行为变动和资本结构的调整[4]。同时，不同市场竞争程度行业下企业所面临的环境有所不同，CSR信息披露对企业融资决策的影响效应也应存在差异。 　　为此，本文试从产品市场竞争视角，研究CSR信息披露与资本结构的关系，以丰富相关研究，以期为企业决策和管理层监管提供启示。 　　二、文献回顾与理论假设 　　学者对于企业社会责任信息披露与资本结构之间关系的研究并未得出一致结论。一方面，根据代理理论，具有高财务杠杆的公司，股东、债权人、管理者之间的利益冲突较大，代理成本高，因此，需要披露更多的信息，公司的自愿性信息披露与财务杠杆正相关；同时，通过非财务信息的披露，能够有效减少信息不对称性、进而帮助企业更好地进行融资，影响企业的资本结构[5-7]。GossRobers（2011）对企业社会责任与债务融资关系的研究也支持这一观点，他们发现企业社会责任越好，越容易获得较低的银行贷款利率和更长的贷款期限，杠杆率更高[8]。另一方面，企业披露社会责任信息的同时，也会受到利益相关者的约束，这种约束机制的存在将会使得企业更加关注对风险的管理，减少其为高风险的项目的融资，从而具有较低的杠杆水平[9]。 　　综合考虑两方面因素，可见企业的杠杆水平与企业社会责任之间并非只是单调关系。当企业社会责任信息披露程度很低时，利益相关者的约束力度较小，此时企业为了追求自身利益而倾向于扩大市场份额，采取激进的财务行为，杠杆水平高；随着CSR信息披露度的增加，外源融资约束增加，使企业负债减少，杠杆水平下降。然而，企业受到的外部约束由于实际情况不可能无限制地增加[10]，故企业杠杆水平也不可能持续降低。事实上，随着CSR信息披露度的不断增加，信息不对称程度降低，企业债务融资成本也会降低[11]，其更容易通过外源融资来获取资金，使得企业杠杆水平不降反升。据此，提出以下假设： 　　假设1：企业社会责任信息披露与资本结构之间存在“U”型结构关系，即当企业社会责任信息披露较少时，杠杆水平会随CSR信息披露的增加而降低；当企业社会责任信息较透明时，杠杆水平随CSR信息披露的增加而提高。 　　产品市场竞争与资本结构的关系研究一直受到广泛关注。BranderLewis（1986）开创了研究资本结构与产品市场竞争间互动关系的先河，他们通过建立一个二阶段双寡头垄断模型，指出企业在产品市场上的行为受企业资本结构的影响；反之，企业在产品市场上的表现和绩效也影响着企业的财务决策[12]。部分学者认为高负债将使企业在产品市场的竞争中缺少进攻性和竞争性，企业预期未来竞争程度越激烈，当前选择的债务规模就越低，即产生财务保守行为[13]。与此相反，刘志彪等（2003）的研究表明，企业的资本结构选择作为企业向市场发出的一项