资产剥离与业务重组的有效性研究.docVIP

PAGE  PAGE 23 资产剥离与业务重组的有效性研究 　　摘 要以2007～2013年中国A股上市公司为研究样本，从资产剥离与企业业务重组的角度出发，研究了资产剥离、核心能力培育与企业绩效改善的相关关系。实证结果发现： 首先，中国企业资产剥离有其内在机制，即当企业整体经营绩效出现问题时才会选择此战略，并且这些企业的业务结构相对比较复杂；其次，中国企业资产剥离有其选择机制，即进行资产剥离的企业，通过实施归核化剥离，精简业务，可以显著改善企业绩效；最后，企业核心能力的调整与资产剥离战略的实施存在替代效应，即如果企业的核心能力越弱，资产剥离对企业绩效改善越显著，这时的资产剥离需要凸显主业，反之，企业也可以考虑多元化发展。 　　关键词 资产剥离；核心能力；企业绩效；战略选择 　　[中图分类号]F426 [文献标识码] A [文章编号]1673-0461（2016）07-0014-11 　　一、问题提出 　　在过去30年的发展中，中国经济以粗放式发展为主。企业多采取多元化战略而缺乏具有核心竞争力的品牌和业务。多元化的蓬勃发展有其特定的土壤，首先，中国改革开放初期的物资短缺局面，造成了多元化经营普遍成功的基础；其次，中国特有的市场行政分割，一定程度上限制了企业在某一领域的规模，为企业多元化提供了理由（姜付秀， 2006[1]）。然而，随着国际竞争的日益激烈，尤其是在金融危机发生后，许多企业成本大幅上涨，以珠三角中小企业为例，涨幅超过20%①，导致企业盈利不断下降，经营困难。究其原因，在于中国企业仍然处于全球一体化价值链的低端，以原料供给、代工和零部件组装为主（Antras，2005[2]；邱斌等，2012[3]），而缺乏像苹果公司这样品牌价值和核心技术突出的公司。对此，李克强总理在十二届全国人大三次会议《政府工作报告》中明确指出“要积极促进经济转型升级、行稳致远。推动产业结构迈向中高端水平”。如果说创新是中国企业转型升级的动力，那么资产剥离和业务归核是中国企业转型升级的起点。具体来讲，中国企业转型升级的起点是确立企业的核心，将有限的资源围绕这个核心聚集，形成和强???企业的研发能力、核心技术和品牌。而如何实现企业资产剥离与业务重组的有效性？这一问题，目前在理论上缺乏相应的研究，在实践中也是阻碍企业转型升级的重要难题。 　　学术上关于资产剥离的研究由来已久，但仍有很多争议没有解决（Brauer，2006[4]）。一般认为，资产剥离既可以是企业基于业务调整的一种价值创造行为（Kose and Ofek，1995[5]；Lang et al.，1995[6]），也可能是一种真实盈余管理的短期行为（Bartov，1993[7]；Poitras et al.，2002[8]）。在中国特殊的制度背景下，现有研究集中于从财务视角出发，认为中国存在大量关联交易及报表性资产剥离的异象（俞铁成， 2001[9]），资产剥离主要存在保配、保壳以及盈余管理等动机（陈信元等，2003[10]；刘星和安灵，2007[11]）。然而，实践中也存在很多以企业战略调整为出发点的资产剥离案例（比如，万科②和宝钢③）。那么，随着中国资本市场的发展和公司治理的完善，企业资产剥离能否有效实现业务调整，还是仅仅是企业短期自保的一种机会主义行为？ 　　本文从回答以上问题出发，将在以下方面有所贡献：第一，为资产剥离的效率观提供了来自转型经济下的经验证据。Linn and Rozeff （1984）[12]，Weston et al.（1990）[13]和Hite et al.（1987）[14]从业务调整的角度研究发现，卖掉不相关资产以提高企业业务集中度，可以增强企业核心业务的经营效率，进而提高企业经营绩效并且带来正面的市场反应。目前这一领域尚缺乏转型经济下的关注和探讨。第二，本文深层次地研究了资产剥离的内在机理和逻辑，研究成果具有应用价值。从企业长期核心竞争力的培育视角对企业转型升级和国家政策的制定提供了一定的实证依据。 　　二、理论分析 　　1.资产剥离的内在机制 　　中国企业的多元化发展有其特定的足迹， 1978年改革开放后，中国整体处于“短缺经济”下，市场格局呈现“供小于求”的特征。这导致各行业都竞争少、利润高，为企业多元化的发展和成功提供了条件。时至今日，随着“产能过剩”的市场格局转变和全球一体化的竞争，中国部分企业的业务收缩成为必然④。首先，市场竞争的必然结果是价值链分工。当企业在某个行业不具备竞争优势，生产成本高于竞争者时，将会被市场淘汰，被迫放弃这一领域（王智波等，2015[15]）。而中国企业多元化的发展是基于粗放式的短期利益追逐，并非基于对核心资源的掌握，尤其是对于一些非主营业务的涉足。随着竞争加剧，市场竞争的倒逼机制将迫使