银禧科技收购标的毛利率畸高.docVIP

PAGE  PAGE 6 银禧科技收购标的毛利率畸高 　　兴科电子对单一客户的依赖程度远超同行，且公司赊销比例明显偏高，公司利润有注水之嫌。 　　6月15日，银禧科技（300221.SZ）发布重大资产重组报告书，公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式，分别向胡恩赐、陈智勇、许黎明和高炳义购买其持有的兴科电子66.20%股权，交易标的作价10.85亿元。本次收购完成后，兴科电子将成为银禧科技全资子公司。 　　资料显示，兴科电子成立于2014年6月4日，主营业务为CNC金属精密结构件的研发、生产和销售，主要产品为智能手机等消费电子产品的金属外观件。 　　此前，银禧科技曾以3718万元参股兴科电子，持股比例为33.8%。与前次增资时的估值相比，本次收购中，兴科电子估值增幅约15倍。 　　与同行业上市公司相比，兴科电子利润率水平远超同行，但报告期内公司对单一客户依赖极为严重，且赊销比例明显过高，公司利润有注水之嫌。 估值暴增 　　银禧科技主要从事高分子类改性塑料的生产和销售，公司于2011年上市。受需求下滑、费用增加等因素影响，上市后的银禧科技业绩表现不佳。 　　财务数据显示，2012-2013年，银禧科技分别实现营业收入8.97亿元和9.68亿元，同比增速由12.14%下滑至7.94%；同期，归属母公司股东的净利润增幅分别为-34.99%和-65.35%；2015年，银禧科技塑料业务实现营业收入10.51亿元，同比下滑1.08%。 　　主营业务止步不前，2014年9月，银禧科技以增资方式参股兴科电子，谋求转型。本次收购兴科电子剩余66.20%的股权，可看做银禧科技在CNC金属精密结构件领域持续布局的战略延伸。 　　重组草案中，银禧科技表示，本次交易将使公司更加深入地参与到CNC金属精密结构件行业的快速发展之中，与改性塑料业务共同成为公司未来主营业务增长的双引擎，从而增强公司的整体盈利能力，提升对股东，特别是中、小股东的回报。 　　需要指出的是，与银禧科技前次增资时的估值相比，本次收购中，兴科电子估值增幅明显。 　　2014年9月，银禧科技向兴科电子增资3718万元，持股比例为33.8%。以增资价格计算，兴科电子整体估值约为1.1亿元。 　　2015年11月，兴科电子原股东东莞铭成将其持有的兴科电子12.48%的股权以2264万元价格转让给许黎明；10%的股权以1800万元价格转让给高炳义；3.52%的股权以634万元价格转让给陈智勇。以转让价格计算，截至2015年11月，兴科电子整体估值约为1.81亿元。 　　根据评估报告，截至2016年3月31日，兴科电子股东全部权益账面价值为3.53亿元，评估价值为17.06亿元，增值率为383.67%。以收益法评估结果计算，兴科电子66.20%的股权评估值为11.3亿元。经交易各方协商，这部分股权最终交易对价为10.85亿元，对应兴科电子100%的股权估值16.39亿元。 高毛利之谜 　　业绩的高速增长和较高的业绩承诺，或许是兴科电子估值大幅增长的原因所在。 　　重组草案中，兴科电子原股东承诺，2016-2018年，兴科电子的净利润（扣除非经常性损益后）分别不低于2亿元、2.40亿元和2.9亿元。以业绩承诺计算，2016-2018年，兴科电子市盈率分别约为8.19倍、6.83倍和5.65倍。 　　财务数据显示，2014年、2015年及2016年1-3月，兴科电子的营业收入分别为6219.93万元、5.12亿元和4.72亿元；净利润分别为998.26万元、5076.42万元和1.12亿元，业绩增速惊人。 　　2014年、2015年及2016年1-3月，兴科电子综合毛利率分别约为45.56%、28.78%和41.07%，净利润率分别约为16.05%、9.91%和23.72%。 　　需要指出的是，与同行业上市公司相比，兴科电子的利润率水平明显偏高。 　　重组草案中，兴科电子将长盈精密（300115.SZ）列为可比对象，后者主要从事金属外观件、精密连接器等零组件加工，其CNC金属外观件客户包括华为、OPPO、Vivo等手机品牌。 　　2014年、2015年及2016年1-3月，长盈精密综合毛利率分别约为31.87%、27.84%和27.5%，低于兴科电子毛利率十几个百分点。同期，公司净利润率分别约为12.59%、11.74%和11.49%，同样远低于兴科电子的净利率水平。 　　兴科电子产品主要分为全制程产品和单制程产品及其他加工服务两类。其中，全制程产品与长盈精密的CNC金属结构（外观）件基本相似。 　　2015年及2016年1-3月，兴科电子全制程产品的毛利率分别为34.42%和39.83%，但2015年长盈精密CNC金属结构（外观）件的毛