银行股脆弱的平衡.docVIP

PAGE  PAGE 7 银行股脆弱的平衡 　　不良率上升导致盈利下滑，不良处置政策利好提升银行估值，银行股在双重因素作用下维持“走钢丝”般的平衡。无论出台多少利好政策，究其根本，银行体系内部信用风险的缓释才是提升银行价值真正的催化剂。 　　2016年即将过去一半，但银行股的市场表现依然没有明显的起色，银行股被压制的关键因素在于投资者对银行资产质量的担忧。虽然目前监管层已经对不良资产出表的方式进行了试点，但是改善程度仍要看具体情况而定。 　　此外，2016年下半年，银行的资产质量将进一步承受经济下行的压力。随后，银行将加大损失准备金的计提来应对大量暴露的不良资产，这将影响银行的利润和ROE。不过，不良资产出表有助于银行释放风险，加上目前银行股整体市净率仅为0.85倍，处于历史低位，这些都会对估值有提升作用。 　　从中短期来看，银行股受到压制的主要因素在于对不良资产爆发及处置的担忧。信达证券认为，不良资产的爆发带来的影响主要从三个方面压制银行股：首先，不良资产快速上升，且有进一步上升趋势，从而引发投资者的担忧；其次，不良资产的加速爆发将加大贷款损失准备计提，引发ROE的持续下滑；第三，不良资产爆发消耗银行的净资本，从而限制银行开展贷款业务，影响其收入及利润。 　　从长期来看，银行面临的困境在于净息差收窄后，银行如何改善传统业务没落后带来的收入和利润的下滑。 不良压力山大 　　不良贷款规模及不良资产率的不断攀升，以致近几年来压制银行股的最重要的因素，直到现在，这一负面影响因素仍未消除。 　　在银行不良贷款率不断上升的趋势下，除了考虑商业银行公布的不良资产规模以外，银行资产负债表中有望转为不良资产的资产应当也予以关注，这里有其需要关注商业银行逾期贷款规模的进一步增长。 　　从逾期贷款整体规模来看，国有银行逾期贷款规模较大，城商行规模最小，基本与银行开展业务的体量有关；从增速来看，全部逾期贷款增速较快，平均增速在40%以上，最高达到85.53%。此外，商业银行非正常贷款率约是不良贷款率的两倍，股份制银行最高，这一点也应当密切关注。 　　除了关注银行公布的不良率以外，还需要注意银行资产中有可能变为不良资产的贷款。我们将逾期贷款（90天）与公布的不良贷款余额视作非正常贷款来计算潜在的不良率，从分布银行来看，三家城商行公布的不良贷款和非正常贷款率行业最低，国有银行中除农行经营业务特殊性而较高外，其他银行均保持了较低的不良率。全国股份制银行由于开展业务的多元性和跨地域性，不良资产率远高于国有商业银行。 　　除了不良贷款率以外，银行加大拨备后导致拨备覆盖率持续下降也是压制银行股的重要因素。 　　受宏观经济持续下行的影响，各家银行几乎都加大了贷款损失准备以应对不良资产的爆发，但与之对应的却是拨备覆盖率的持续下降。2015年的数据显示，商业银行提取的贷款损失准备金余额约为2.43万亿元，环比上升5%；当年的拨备覆盖率为175.03%，环比下降6个百分点。拨备上升而拨备覆盖率下降的现象自2012年起开始已经持续了3年，且有进一步下行的趋势。 　　从上市银行来看，拨备覆盖率的变化与银行公布的不良贷款分布类似。国有银行拨备覆盖率下降最快，其中农行和建行下降最快，降幅分别为97个百分点和71个百分点，城商行中的宁波银行和南京银行拨备覆盖率则出现回升，分别回升23个百分点和105个百分点。 　　对银行而言，大量计提拨备后，引发其ROE持续下降。银行在利润尚可的年份为了应对不良资产的爆发，会增加贷款损失准备的计提，从而影响银行最终的净利润，导致ROE的不断下降。在经济下行趋势未见好转的情形下，未来银行的营业收入和净利润仍将继续下滑，净利润可能出现同比负增长。 　　商业银行不良资产的大规模爆发加剧了对资本净额的消耗，加之《商业银行新资本管理办法》部分监管目标需要在2018年实现，加大了商业银行对净资本补充的需求。2015年，仅5家上市银行净资本出现正增长。 　　此外，在2015年，上市商业银行通过资本市场进行了多次融资，大多是为了补充资本。尽管目前商业银行资本充足率仍能满足监管要求，但在不良持续上升、资本净额消耗不断增加的背景下，商业银行仍然面临很大的补充资本的压力。 　　不良资产的爆发与处置只是在经济下行周期对银行造成的中短期的压力。从长期来看，息差不断收紧以及融资结构转变对传统业务的冲击将持续压制商业银行的盈利，传统业务须需转型。 　　2015年，央行多次降息降准，加之近年来实体经济的发展迫切需要提升直接融资的比重，商业银行传统贷款业务的发展承受较大的经营压力，这将是长期压制银行股的负面因素。 　　与海外银行相比，长期以来，中国商业银行的盈利增长一直过度依赖息差收入。中国上市商业银行收入结构仍以利息净收入为