商业化背景下开行债券发行成本问题研究.pdfVIP

·财务与金融. 2011 年第6期总第 134期 合融论坛. 商业化背景下开行债券发行成本问题研究 袁乐平陈森 [摘要】 商业化转型将大幅度提高国开行债券融资成本。债券融资成本的提高是否超出了国开行的容忍 度，直接关系到国开行转型能否成功，以及转型后的类型，战略发展方向等一系列问题。本文采用价值补 偿的方法测度了失去国家信用后开行债券的发行成本，然后以盈亏临界点为目标测度了开行债券发行成 本的生存容忍度，以银行业乎均资产收益率为目标测度了开行债券发行成本的发展容忍度。三者比较的结 果显示，失去国家信用后，开行债券发行成本的提高不会对国开行的生存产生重大影响，但对其发展合构成 严重威胁。 {关键词]开行债券国家信用发行成本价值补偿容忍度 [中图分类号 1 F23 【文献标识码 1 A 如此安排，它的商业化转型将会流于形式，只是将国 一、引言 家对债券融资的显性担保转化为隐性担保，转型的 国开行资金来源对债券的依赖程度非常高。在 实质意义将大打折扣。 实行商业化转型之后，一个确定无疑的事实是，由于 其次，国开行将转型成什么类型的银行?如果要 失去了国家的信用担保，开行债券融资成本将会大 实行真正意义上的商业化转型，国家不再为开行债 幅度提高。现在的问题是，这种债券融资成本的提高 券提供任何形式的担保，国开行无法承受债券发行 是否超出了国开行的容忍度?如果答案是肯定的，对 成本的提高，债券银行的定位将无法坚持。为了解 国开行转型能否成功，以及转型后的类型，战略发展 决资金来源问题，国开行不得不与其他商业银行一 方向等一系列问题必须给予重新审视。 样，通过储蓄业务吸收存款，从而??型为全能型的商 首先，国开行能否实施真正意义上的商业化转 业银行。从现实情境考察，这样的转型具有明显的不 型?根据国务院批准的国开行改革方案的要求，转型 合理性。其一，就全国金融市场而言，储蓄业务市场 后，国开行主要通过开展中长期投融资业务，为国民 已经非常饱和，国开行的加入一方面会造成大量的 经济重大中长期战略服务。也就是说，国开行不能和 社会资源浪费，另一方面将会加剧储蓄业务市场的 其他商业银行同质化，应发展为专业的开发性金融 恶性竞争。其二，就国开行自身而言，为了发展储蓄 机构。承担服务国家中长期战略的历史使命和商业 业务，不得不投入巨大的资源，在全国范围内重新布 形态开发性金融机构的定位从资金期限结构上就决 点。国开行的业务专长是中长期资产业务，而储蓄业 定了国开行必须坚持债券银行(邹力行， 2010) 。可 务则是其不擅长的领域。从专长业务中抽调大量的 是，没有国家的信用担保，如果债券融资成本超出了 宝贵资源去做不擅长的业务，将对它竞争力水平的 国开行的容忍度，债券银行道路又行不通。要将债 提升形成严重的拖累。 券融资成本控制在可以容忍的限度之内，除非国家 第三，商业化转型后国开