国债期货研究教程.doc

一、基于一阶矩国债期货和现货价格引导关系研究 1 数据说明和数据处理 本文选取了中国金融期货交易所提供的2013年9月国债期货恢复交易以来的国债TF指数(TF.CFE)作为中国5年期国债期货价格指数，及中证指数有限公司编写和发布的上证5年期国债现货指数(000140)作为中国5年期国债期货对应现货标的指数。其中上证5年期国债指数的样本由剩余期限4到7年且在上交所挂牌的国债组成，可有效与国债期货市场产生联动。上述数据均取自于Wind数据库。 下面列出了国债期货和现货指数在2013年9月6日至2016年2月26日期间的价格走势图： 图1 上证5年期国债现货指数和中国5年期国债期货价格指数走势图 从图中可知：（1）中国国债期货价格Ft序列（实线）与国债现货指数St序列（虚线）走势是一致的，也即国债现货与期货价格之差即基差保持在一定范围内浮动，这说明所选取的国债现货指数净价可以作为中国5年期???债期货对应现货标的，国债现货指数的选取较为合理。（2）从长期看，国债期货和现货价格的一致走势说明存在一个公共隐性有效价格牵引着期货和现货价格共同向前运动和迁移，期货和现货价格存在着长期协整关系，期货和现货市场是基本有效的；从短期看，期货和现货价格的波动趋势在短期内又有些许的差别，说明两个价格又具有各自独特的数据特征。因此，运用误差修正VECM模型观察国债期货和现货价格从短期偏离到长期均衡的调整过程，是合理和科学的。 在国债期货和现货数据处理方面：假设国债期货和现货价格序列分别表示成Ft和St，为了减小它们存在的异方差性，我们分别对它们做了自然对数处理，因此对应国债期货和现货对数价格序列可以分别表示成ft QUOTE ft  = LN（Ft）, st= LN（St），对应对数价格收益率序列（即对数一阶差分）可以分别表示成Δft=ft-ft-1, Δst=st-st-1。 2 平稳性检验与协整性检验 本文检验国债期货对数价格ft与国债现货对数价格st是否具备协整关系所使用的方法主要是E-G两步法，运用ADF单位根检验法对ft、st的平稳性检验结果如下： 表1 国债期、现货对数价格ft、st平稳性检验结果 变量ADF值1%临界值结论ft-2.687449-3.980000不平稳st-2.342786-3.980000不平稳Δft-9.81368-3.980000平稳Δst-11.56711-3.980000平稳 国债期货对数价格ft和国债现货对数价格st均是非平稳的时间序列，但是对它们进行1阶差分处理后，得到的国债期货对数收益率Δft和现货对数收益率Δst均是平稳的时间序列,即Δft和Δst均在1%的显著性水平下拒绝了“Δft和Δst存在单位根”的原假设。因此，中国国债期货对数价格ft和国债现货对数价格ft均为1阶单整序列。运用方程ft=α+βst+ecmt对ft和st QUOTE ft和st 进行协整性检验结果如下。 表2 国债期、现货对数价格ft、st协整性检验结果 系数α系数βecmt的ADF值结论-0.72890.9081-5.451196平稳 由表可知： ft和st经方程回归后得到的残差序列μt在1%的显著性水平拒绝了“μt存在单位根”的原假设，说明ecmt是平稳性的时间序列。因此，ft和st存在协整关系，可以对ft和st建立VECM模型。 3 VECM模型建模 VAR模型最优滞后阶数P的确定主要有LR值、FPE值、AIC值、SC值最小等准则，通过实证发现，国债期货ft和国债现货st的VAR模型最优滞后阶数p均为2，因此VECM模型的最优滞后阶数是p-1，即为1。下面列出VECM模型实证结果。 表3 国债期、现货对数价格ft、st的VECM模型实证结果 VECM方程 Δft=μ1+α1ecmt-1+β111 Δft-1+β112 Δst-1+ε1t Δst=μ2+α2ecmt-1+β121 Δft-1+β122 Δst-1+ε2tμ1 -0.0104 [0.0033]α1 -0.1351 [0.0422]β111 0.2171 [0.0684]β112 0.0259 [0.1190]μ2 0.0020 [0.0015]α2 0.0253 [0.0198]β121 0.2409 [0.0322]β122 0.1282 [0.0560] 在VECM方程中，系数α1、α2为误差修正项ecmt的调整系数，反应变量ft和st之间的长期均衡关系出现偏差时，将ft和st调整到均衡或协整状态的调整幅度，这两个系数中至少要有一个不为0，代表当变量ft和st长期均衡关系出现偏差时，两者之中至少有一个在下一阶段通过调整，使二者重新回到均衡状态。 因