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第 13 警第 2 期 管理科学学报 Vol. 13 No.2 2010 年 2 月 JOURNAL OF MANAGEM且NT SCIENCES IN CHINA Feb.201O 基于订单持续期的投资者订单提交策略研究① 陈炜 l ，屈文洲 2 (1.深圳证券交易所，深圳 518028; 2. 庭门大学管理学院，厦门 361 ∞5) 摘黯:适用 ACD 模型，采用 2003 年 12 月深成指 43 只成份股共计 1 825 415 条的边草委托记 录，通过对订单持续期的实证检验分析了中国证券市场投资者的订单提交策略，研究发现: 1 ) 价羔假说、深度假说、波动性假说、交易强度假说、信息透明度假说和订单积极性假说被证实， 说明市场微观特性、市场状况、信息和订单提交者成交愿望等都影响投资者的订单提交策略; 2) 涨跌假说得到支持，说明股票价格涨跌影响该股票的订单持续期;撤单是机构投资者制定 订单提交策略的熏要手段. 关键词: ACD 模型;订单持续期;订单提交策略 中固分类号:阳 30.9 文献标 i只码 :A 文章摘号: 1007 -9807(2010)02- ∞58 -08 o 51 窗 易持续期和订单持续期 3 种，持续期的研究和预 测有相当的理论和实用价值: 1 )价格持续期的预 所谓订单持续期( order duration) ，是指市场 测可以提高股黑价格和期权价格波功性预测的精 上投资者提交订单的时间|间隔，金融微观结构的 确性 [1-2] ;2) 交易持续期的研究相顶测可以用于 研究中经常使用的持续期还有价格持续期和交易 预测市场的流动性 [3] ，对于流动性风险的评价有 持续期②.所谓订单提交策略，也称下单策略，是 重要作用 [4] ;3) 交易持续期还可以用来衡量交易 指投资者下达订单买卖股票的策略. 对价格影响和交易的相关性问] 从微观结构理论来看，金融市场上有拥有不 同时，订单持续剧是投资者订单提交策略的 同信息的交易者，他们根据自身持有的信息内容 一个重要方面，而逃捍合理的订单提交策略直接 和获得信息的时间进入市场参与交易，在每笔订 影响投资荐的投资收益，在偏好短线投资的散户 单提交的问隔表示没有信息的涌入，因此订单持 占有极高比例的我国证券市场，订单提交策略对 续期在市场的价格发现过程中扮演了重要角色， …般投资者影响更大.因此，研究我国证券市场的 蕴捅了交易者对市场的判断、对信息的拥有程度 订单持续期，有助于深入分析投资者的订单提交 和交易行为特征.