04_期货与期权4创新.pptVIP

第四章 套期保值与套利;本章内容;Hedging;第一节 套期保值交易;套期保值需遵循的原则;二、套期保值交易方式; 套期保值是指借助于期货头寸来降低现货头寸风险的方法。 套期保值包括空头套期保值（出售期货保值）和多头套期保值（购入期货保值）。 当持有现货多头头寸或先期空头头寸（现在已经决定将来要出售若干现货）时，可采用空头套期保值； 当持有现货空头头寸或先期多头头寸（现在已经决定将来要购进若干现货）时，可采用多头套期保值。 ;;（一）买入套期保值;买入套期保值的操作过程;;买入套期保值的利弊;买入套期保值适用对象;卖出套期保值;卖出套期保值的操作过程;;卖出套期保值的利弊;卖出套期保值适用对象;三、套期保值实现的条件;四、套期保值的避险效果及影响因素;套期保值的避险效果的影响因素;第二节 实物交割;;;;;;二、期货转现货;;;;;;;第三节 基 差;; ;;基差变动的情况下买入套期保值者套期保值的效果（单位：元/吨） 一般套期保值状况 ;;对于卖出套期保值者来说，避险程度为： F1-F2+S2-S1＝（S2-F2）-（S1-F1）＝b2-b1 （4.2） 由此可见： 当b2-b10时，基差走强，为有盈套期保值； 当b2-b1＝0时，基差不变，为持平套期保值； 当b2-b10时，基差变弱，为减亏套期保值。 多头套期保值者愿意看到的是基差走强的情形发生;价格波动;;?;?;案例2：经销商买入保值案例;?;?;（一）早期套期保值功能理论综述 英国经济学家马歇尔认为“套期保值者（参与期货市场）不是为了投机，而是为了保险”。 史密斯认为：“（套期保值）操作的核心”在于套期保值者为了消除“自身的投机性风险”。期货交易活动使套期保值者“对价格波动风险进行保险”。 英国经济学家凯恩斯、希克斯、卡尔多、道尔以及布劳等，从风险回避和保险的概念出发，提出了正常交割延期费理论。根据他们的观点，套期保值者在期货市场所发生的损失，只不过是套期保值者因为投机者接受风险而支付的保险费。 ;按照这种观点，套期保值者在完全套期保值（Perfect Hedge）交易中所受的损失，就是套期保值者付给接受风险的投机者的保险费，其套期保值比率为1。 传统套利理论的假设隐含基差在套期保值期间内的变动为零，亦即唯有在基差风险为零时，才能作到完全套期保值。但实际上，现货格与期货价格并非完全一致变动，采用完全套期保值策略进行套期保值时，会存在着基差风险，而此基差风险将会直接影响到套期保值绩效。;（二）基差（Basis）逐利理论 20世纪50年代，斯坦福大学粮食研究所的农业经济学家沃金（Working）发表一系列论文，对传统的期货理论进行了批评，并改变了人们对期货市场是价格保险市场的观点。 沃金认为，套期保值的核心并不是要消除风险，而是通过寻找基差方面的变化或预期的基差变化来谋取利润，即，通过发现期货市场与现货市场之间的价格未来变化来寻找获利的机会。他否认套期保值者和投机者的动机有任何根本差别，单独考察价格风险是不够的，还必须考虑更重要的由价格风险产生的数量风险。;;（三）资产组合套期保值理论 经济学家Johnson（1960）和Stein（1961）通过研究发现，许多套期保值者仅仅对他们所面对的风险进行部分套期保值，而凯恩斯和希克斯的传统观念以及沃金的投资获利理论对期货市场功能的解释都无法对这种部分套期保值进行解释。为此，他们将Markowitz的投资组合理论应用于套期保值研究中，从而形成了资产组合套期保值的概念。该理论的核心是： 交易者在期货市场进行套期保值，实质上是对期货市场与现货市场上的资产进行组合投资。期货套期保值者进行期货交易的目的在于在既定的风险条件下最大限度地去获得利润，或在预期收益一定的前提下把风险降到最低，而不仅仅是锁定交易者在现货市场部位的收益。;资产组合理论的优越性： 第一，资产组合套期保值理论是传统套期保值理论与动态套期保值理论的有效组合，更具有适用性和灵活性。 第二，资产组合理论中，现货市场与期货市场并不是互相替代的关系，现货市场的头寸与期货市场的头寸同对作为资产组合的一个部分，由于现货市场中的头寸已经固定，资产组合的风险与收益主要取决于用于套期保值的现货数量。这样，是否进行套期保值就演化为比较非套期保值的现货资产与包括现货头寸和期货头寸在内的资产组合的预期收益孰大孰小的问题。 第三，资产组合套期保值理论更加符合期货市场运行的现实情况。传统的套期保值理论假设期货的与现货数量完全相同而且头寸完全相反，而资产组合的套期保值理论则，因更符合期货市场的现实情况。;应用Harry M.Markowitz的投资组合理论，将现货与期货建构成一套期保值投资组合来追求风险极小化的