2011天胶8月研究创新报告.docVIP

8月份天胶走势趋于震荡 欧洲债务难解，美元流动性略有收缩 图1 泰德利差处于近半年高位 图2 欧洲美元拆借利率仍维持低位 欧元区债务危机意识难以解决，另外随着距离美国财政部设置的8月2日债务违约期仅剩约一周时间了，整个市场的流动性略有收缩。我们从反映流动性的欧洲美元三个月利率（常以3个月期LIBOR利率为代表）与美国3个月期国债利率的差值即泰德利差（TED?Spread）来看，目前泰德利差维持在近半年的高位。但是从欧洲美元的拆借利率来，基本仍维持低位，市场的流动性并没有显著降低。 货币供应紧张局面有望缓解 图3 6月贷款略有反弹 图4 中长期贷款减少、短期贷款上升 6月份新增贷款6339亿，上半年新增贷款合计4.18万亿。预期今年新增贷款7.5万亿，按照四个季度3:3:2:2来分配的话，上半年贷款投放额度不足，较预期少投放3200亿。预计三季度贷款投放额度紧张程度将会有所缓和。 从贷款投放去向来看，非金融企业的长期贷款和票据融资明显下滑，而短期贷款投放增加啊。这可能表明企业的中长期投资不足，未来经济增速可能进一步放缓。 图5 疑似热钱近期流出 从最近的外汇储备来看，在扣除贸易顺差及FDI之后，疑似热钱有流出迹象，可能原因在于人民币近期升值幅度已经相对较大，未来升值空间有限，另外中国经济增速放缓已成定局，部分资金回流美国和欧洲。热钱问题需要继续关注，如果热钱持续流出，将会对国内市场构成利空。 经济增速放缓制约胶价上行空间 截止2季度国内生产总值204459亿，同比增长9.6%，增速较1季度回落0.1个百分点。其中第一产业增速3.2%较上季度下降0.3个百分点；第二产业增速11%，较上季度下滑0.1个百分点，第三产业增速9.2%，较上季度回升0.1个百分点。 经济增速放缓对中长期的国内工业品市场构成不利影响，这可能将会从中长期制约天胶的价格上行空间。 从制造业PMI数据来看，中、欧元区PMI连续四个月下滑，验证了全球经济增速有放缓的迹象。其中中国制造业PMI为50.9%，低于上月1.1个百分点。自2009年3月以来，该指数已连续二十八个月位于临界点——50%以上的扩张区间，表明中国制造业经济总体仍处于增长态势，但增速趋缓。 图7 中国、欧元区制造业PMI连续下滑 图8 国内新订单、购进价格均下滑 从各分项指数来看，只有产成品库存指数有所上升，上升1个百分点，其余各指数均不同程度回落。其中生产指数、新订单指数、积压订单指数、采购量指数、购进价格指数、原材料库存指数回落幅度超过1个百分点，尤其以购进价格指数回落幅度为最大，达到3.6个百分点。 6月份PMI指数继续回调，预示未来经济增长率可能继续降低。主要原因是由于库存调整。6月份购进价格指数明显降低，原材料库存指数也降低。表明基于通胀预期改变的库存调整已经开始，并将影响经济增长回调。由于库存调整是短期现象，如果仅因此引起经济下行，预计不会很深，也不会持续很久。 橡胶相关行业投资维持高速增长提振胶价 图9 橡胶制品也增加值增速筑底回升 图10 交通运输设备制造业增加值增速回升 橡胶制品业和下游的交通运输设备制造业增加值增速有筑底迹象，行业去库存化基本结束，这点从近期天胶的国内库存数据也得到验证。随着9、10月份生产旺季的到来整个天胶行业面临重建库存，这将有利于天胶中期价格。 图11 橡胶制品业投资快速增长 图12 交通运输设备制造业投资快速反弹 从和橡胶密切相关的橡胶制品业投资和交通运输设备制造业投资来看，二者仍然保持了30%以上的增速。尤其是其中橡胶制品业6月份投资为128.51亿，截至6月份全年累计502.18亿，累计同比增速39.7%；交通运输设备制造业6月份投资976.21亿，处于历史高位，累计较去年同期增加34.8%。近期橡胶制品也及下游的交通运输设备制造业投资的大幅增长，显示整体行业发展态势良好，将会中期提振天胶价格。 汽车销量增速超幅回落，行业提前筑底 随着行业优惠政策在上半年集中退出和部分城市因为城市交通拥堵等原因实行治堵措施，汽车的销售量急速下滑。 图13汽车总体销售量呈现下滑 图14汽车总体销售单月同比增长维持极低位 上半年，汽车合计销售932.5 万辆，同比增长3.4%，增速呈现出持续下滑，行业景气程度较去年同期下降。5 月份甚至出现了2008 年金融危机以来首次负增长。 图15 商用车销售呈现下滑 图16商用车销量同比增速处于负增长 对天然橡胶需求影响较大的商用车（重中轻卡车）6月份销售继续大幅下滑，并从2011年4月份开始连续三月负增长。6月份商用车销售同比增速-11.9%。去