期权二项式方法.doc

一、关于均方差与时间单位关系的注解 在上节的布莱克—绍勒斯定价模型中，我们假定时间单位为年，而是股票价格年变化率的均方差。如果时间单位改换一下，例如采用以月为单位，股票价格月变化率的均方差与有什么关系？在其他场合，我们也时常遇到与此类似的回报率时间单位转换问题。设某项风险资产的年回报率为。我们知道是随机变量。再设第i月份的回报率为。其中，互相独立，且同分布，。按算术平均方法，则： 又由于： 易得出： （22.24） （22.25） （22.25）式之所以成立，是因为互相独立，故不相关，因此协方差。把上式加以简化，我们得到： （22.26） 其中分别表示年回报率和月回报率的期望值，分别表示年回报率和月回报率的方差。类似于（22.26）式，不同时间单位的回报率和均方差可以相互转换。 例如，年回报率的均方差为，则月回报率的均方差为： 不管采用什么样的时间单位，布莱克—绍勒斯模型中的的数值是一样的。例如由年改为以月为单位， 其中是从现在到执行日的月份数，，所以布莱克—绍勒斯模型与采用何种时间单位无关。 二、二项式方法 我们在上节讨论了风险中性方法。二项式方法（Binomial method）是风险中性方法的一个扩充和推广。把一年划分成期（例），二项式方法假定标的物的价格在每期发生一次变化，而且变化只有两种可能性：上升某个百分比，或下降某个百分比。如果适当选取上升和下降的百分数，一年后则可能有个不同的后果，正如二项式分布一样。对于每个后果计算出相应期权的价值，然后由后往前逐期推算，像决策树一样，最后求得期权的现在价值。二项式方法是一种近似方法，当期数相当大时，可以取得理想的效果，它可以处理十分复杂的问题，例如有红利发放的美国式择售权价值等问题。 假设：已知标的物的现在价格，期权执行价格，无风险利率，到执行日的时间（以年为单位）以及标的物价格年变化率的均方差。 步骤： 1．把1年划分为期（例如），假定标的物价格在每期发生一次变化：上升或下降（百分数），其中和由下式确定： （22.27） （22.28） 这样规定上升和下降幅度，有两个好处：一是只要上升的次数相等（自然，下降的次数就相等），后果就一样。例上升一次，再下降一次，和先下降一次再上升一次结果相同： 这样期变化只有个不同的后果。第二个好处是，按以下方法确定上升或下降的概率，当很大时，这种二项分布的均方差近似等于已给均方差。 2．由下式确定上升的概率 （22.29） 上式说明，每期的期望回报率为。由上式可解出上升的概率： （22.30） 而下降的概率 例如，如果，当时，可计算出： 即上升33.38%或下降25.02%。又假定无风险利率为5%，则上升的概率为： 当n=2时， 3．按上述公式求出各期标的物可能的价值及末期期权的价值，然后由后向前逐期计算期权的价值，直到得出其现在的价值。 例：用二项式方法估计3Q公司欧洲式股票择售权的现值。现在，3Q公司股票市价为$110，执行价格为$100，无风险利率为5%，到执行日的时间为1年，3Q公司股票价格年变化率的均方差为。 我们分别把1年分为n=1，2，4，12，52期，计算该择售权的价值。 1，n=1 由前例，已知道上知幅度： 下降幅度： 而上升的概率为： 下降的概率为： 由以上数据得出3Q公司股票价格可能变化图，如图22-4所示。 ＄110 ＄146.7 (0) ＄82.5 (＄17.5) 当一年股票价格上升至$146.7（=$110×1.3338）时，择售权的价值为0；若股票价格下降至$82.5（=$110×0.7498），择售权价值为$100-$82.5=$17.5，于是一年后择售权价值的期望值为： 择售权现在的价值为： 2．n=2 ＄110 ＄134.85 ＄89.74 ＄73.21 ($26.79) ＄110 (0) ＄165.31 (0) 由上例已知，，，可得出3Q公司股票价格变化图，如图22-5所示。 由图22-5可知，一年后股票价格有三个可能的后果；下降至$73.21。保持$110，或上升至$165.31，那么择售权相应的价值分别为$100-$73.21=$26.79，0或0。 由