第一节加权平均资金成本-高应大金融系.ppt

財務管理原理 姜堯民　著;一、加權平均資金成本（WACC）的基本概念 WACC就是依目標資本結構中資本要素所佔比例及各資 本的要素成本所加權得出的公司整體資金成本，其公式 如下： Wd、Wp、Ws、We：依次序分別為負債、特別股、保 留盈餘及新發行普通股市場價值佔資金來源的比例。 ;;二、加權平均資金成本的邏輯 （一）資金成本應反映各種不同來源的資金 （二）資金成本的決定應視資金的使用面，而非資金的來源面 各項投資方案的資金成本，應視該投資的風險而定 （三）此法需在公司長期目標資本結構及股利政策既定的前提 三、加權平均資金成本的功能 在管理當局能夠合理估算整體公司的資金成本，並做出對公司最有利的融資決策時，才能將資金來源的平均成本降至最低，使公司價值極大化。 公司須先求算出WACC作為折現率，將專案現金流量折現，評估計畫案是否具有可行性。 ; 四、加權平均資金成本的計算程序 程序有三： 1. 確認使用了哪幾種資金來源：負債、特別股、保留盈餘及新發行普通股等。 2. 決定各個資本要素的要素成本。 3. 各個資本要素所佔的權重。 然後將上述資訊代入公式(11-1)，即可求得公司的「加權平均資金成本（Weighted Average Cost of Capital, WACC」。 ;一、公司的負債成本 公司負債成本的估算有下列方式： 從債券市場上直接觀察到此利率。 找出與公司同等級的債券利率或觀察風險相當公司的債券利率，來當作公司的負債成本。 二、計算負債成本的注意事項 此處負債的成本指的是新債的利率。此外，在計算加權平均資金成本時，負債成本是以稅後成本求得，其公式如下： ;一、特別股成本 特別股實際上就是一個永續年金。其計算公式如下： 因特別股的股利是由稅後收益支付，所以在計算特別股成本時不須再調整稅。;新陸書局股份有限公司 發行;計算保留盈餘成本的三大模式 一、「股利成長模式（Dividend Growth Model）」 1.模式內容：此法利用股票訂價模型來反推普通股的必要報酬率：;由公式(11-6)普通股必要報酬率=股東的期望股利收益率+股利成長率 一般估計成長率的方式有兩種： 1. 利用歷史成長率 2. 利用市場上分析師對為未來成長率的平均預期 2.模式優缺點： 優點：簡單，易於瞭解使用。 缺點： (1)只適用於發放股利且股利必須呈固定比率成長的公司。 (2)內部的權益資金成本對於估計的成長率相當敏感。(3)未明確考慮風險，估計的報酬和風險水準可能不相稱。;二、資本資產定價模式法（CAPM） 1.模式內容 根據資本資產定價模式，在證券市場均衡時，投資人可據此決定普通股必要報酬率： 運用CAPM決定普通股必要報酬率時，須對模式中的三個變數進行估計。 ?無風險利率：一般皆以美國公債殖利率或30天期美國國庫券利率為代表。 ?貝他係數：可利用多期資料求得。 ?市場投資組合的預期報酬率：可利用股票市場的各種指數來替代。 ;2.模式優缺點 ?優點：可因風險而調整，對股利穩定成長外的公司也適用。 ?缺點： CAPM須估計兩個值：市場風險溢酬和貝他係數，若估計不正確，則普通股必要報酬率也不準確。 此外，CAPM是運用歷史資料預估未來，當未來經濟情況轉變時，則過去資料可運用性將降低。 如果公司的股東未進行的多角化投資，則他們重視公司個別風險而非場風險。此情況下，公司真實的投資風險將無法藉由貝他值來測量。 ;三、債券殖利率加風險溢酬法 1.模式內容 對於不支付股利或未公開發行，沒有公開股價可用的公司來說，利用上述兩種方法預測普通股必要報酬率相當困難，因此，可利用公司的長期債券的平均殖利率加上風險溢酬作為估計值，而近年來的實證研究結果顯示，此風險溢酬大約介於3%到5%之間。 （11-8） 2.模式優缺點 優點：缺乏交易市場及不支付股利的公司可使用此模式估計。 缺點：具有強烈主觀性。;;一、兩種決定普通股成本模式 （一）股利成長模式 用來評價股票的戈登股利成長模式將其轉換後， 可以得到： 此即為投資者的股票投資報酬率， 其中包含股利收益率及資本利得率。 應用股利成長模式來估計普通股成本，必須要詳細估計成長率g。而g的估計可由下列兩種管道取得。 (1)根據過去股利成長率來估計；(2)根據市場上分析師的意見來估計。 優點：簡單、方便。 缺點： (1) 只適合那些符合固定股利成長的公司來使用。　　(2)成長率的估計嚴重影響成本估計的準確性。　　(3)沒有調整風險。 ;（二）證券市場線模式： 投資