金融工程课件1 (创新12).pptVIP

金融工程第六章;不是每一种商品都有相应的期货！需要为现货保值时，经常会遇到没有对应的期货合约可用，这时该如何保值呢？;事实上，在不保值的状态下，投资者承担的是现货市场价格波动的风险；;图 6-3 期货价格与现货价格的关系;定义6-3-2：套期保值时，投资者承担的由基差不确定性带来的风险，称为基差风险。 显然价格波动幅度要比基差波动幅度大得多，也就是说，价格风险要比基差风险大得多。 因此，在投资过程中，如果能够合理的利用基差操作，可以有效的降低或规避投资风险。;S1、S2 ----开始、结束时刻的被保值资产现价； S1*、S2* ----开始、结束时刻用于替代保值资产现价； Fl 、F2 ----开始、结束时刻保值资产期货价； b1、b2 ----开始、结束时刻的基差，由基差的定义，开始与结束时刻基差表达式为： b1＝Sl－F1 b2＝S2－F2 符号含义见图6-3。;图 6-3 期货价格与现货价格的关系;S2*－F2和S2－S2* 将基差分解成了两个部分。 如果被保值的现货资产与期货合约的资产一致时， 这时;从前面的分析及大量的例子可以看出，当期货与现货的标的资产相同时，可以有满意的保值效果。 若没有合适的期货对于现货进行保值，必须使用交叉套期保值时，保值过程产生了相异基差。;由持有资产的公式(6-3)可知，相异基差可正可负：;用于保值的期货与被保值的现货，当标的资产相同时，将不存在相异基差，这是最理想的。 当没有相同标的资产的期货为现货保值，用替代期货保值，选择替代期货的原则是什么？ 选择替代期货保值的原则：当期货价格与现货价格相关性越大，套期保值效果越好。;套期保值期货合约的交割，分为实物交割(到期交割)与非实物交割两种情况。;如果实物交割无法实现，则用于保值的期货合约的到期时刻，要略晚于被保值的现货的到期时刻，理由有二： (1) 远离交割日时，期货与现货基差将增大，基差波动的风险将增加。 (2) 当期货期限小于现货期限时，现货将产生风险暴露。;【例6-12】 3月1日，美国的A公司预期在7月底收到货款5000万日元。为了规避7月份汇率下跌风险，该公司决定用外汇期货保值。 芝加哥商业交易所(CME) 日元期货的交割月份分别为3、6、9和12月；一份日元外汇期货合约的规模为1250万日元。 3月1日的外汇期货汇率为每日元0.7800美分，期货合约;试给出A公司的套期保值策略，并进行盈亏分析。;已知：F1=0.7800， F2=0.7250 ， S2=0.7200。;由公式(6-3)，A公司收到的有效价格(汇率)为最后的现价加上期货的盈利：;由于在7月的实际汇率为0.7200美分/日元，基差保值后的有效汇率为0.775美分/日元，汇率差为0.055美分/日元。 由于保值使得公司避免了如下的损失： 5000×(0.775－0.720) = 5000×0.055= 27500 (美元);定义6-3-3：用于保值的期货合约头寸与被保值资产现货头寸的比率，称为套期保值比率。 从投资的角度看套期保值，实际上是由现货与期货构造了一个投资组合。 投资者希望所构建的投资组合能实现如下目标：;确定最优套期保值比率的方法有最小方差法、最小二乘法和历史数据估值法，但最常用的是最小方差法。;由于S2、F2是未来时刻的变量，是不确定的，故△S 、 △F为随机变量； σS、 σF ---- △S 、 △F的标准差； ρ ----现货价格与期货价格的相关系数； σP ----套期保值组合的标准差；;套期保值组合的标准差(风险)为：;通过命题可以看出：当已知现货、期货两种资产价差的标准差及二者的相关系数时，可以方便的确定出期货与现货的套期保值比率(指出书中不要求内容)。;航空燃油价格与燃油期货价格的相关系数为0.8。 试确定：最佳套期保值比率及期货合约的份数各是多少? 解：已知： σS=0.032， σF=0.040， ρ=0.8。;期货合约份数不能取小数，故X公司只需买入30份燃油期货合约，即可实现为7月份购买航空燃油保值的目标。;引子：期货合约有效期通常不超过1年，而套期保值现货期限大于1年的并不少见，这时直接套期保值、基差保值都将造成现货的风险暴露，这时该如何套期保值？;为了简化问题，这里只考虑期货与现货相同，只是期限不同的情况，故套期保值比率为1。 命题6-3-4：如果现货需要重复m次的期货交易进行保值，Fi为ti时刻的期货卖出(买入)价， F(i+1)i为ti+1时刻期货平仓价，Sm为最后的tm时刻现货价格，则经m次重复套期保值的有效价格为：;图 6-4 期货价格与现货价格的